Los resultados del primer semestre de 2018 se han situado ligeramente por debajo de nuestras estimaciones en cuanto a rentas brutas -4% i.a. y EBITDA -5% i.a., y bastante por debajo en cuanto a beneficio neto -33% debido a la menor revalorización de la esperada de los activos del grupo. En cualquier caso, suponen unos resultados muy por encima del año anterior con los ingresos por rentas creciendo al +21% i.a., +5% LfL, resultado recurrente +20% i.a. y EBITDA +17% i.a. hasta los 127 mln eur.

Por su parte, la revalorización de los activos inmobiliarios asciende a 324 mln eur, un 27% por debajo de nuestras estimaciones, lo que lleva el valor de la cartera del grupo Colonial hasta 11.190 mln eur, un +29% i.a. impulsado por la valoración de los activos procedentes de la OPA por Axiare, dejando el EPRA NAV en 9,11 eur/acc, lo que supone una revalorización del +13% i.a.

En cuanto al endeudamiento de la sociedad, la adquisición de Axiare ha supuesto un aumento de la deuda financiera bruta del +29% y del +51% de la deuda financiera neta hasta los 4.632 mln eur, lo que supone un LoanToValue del 39%, al alza desde el 36% en junio de 2017 y en línea con el objetivo de la compañía y sin hacer peligrar la calificación crediticia “investment grade”.

Destacamos de los resultados:

► Rentas: incremento de las rentas brutas del +21%, +5% i.a “like for like” en el Grupo, impulsadas por la incorporación de los activos de Axiare desde febrero de 2018, y por entrega de proyectos y adquisiciones a lo largo del semestre. Todos los mercados han registrado crecimientos, tanto por los mayores precios del alquiler como por las nuevas contrataciones efectuadas: Madrid +8%, Barcelona +3% y París +5%.

► En comparación con la renta de mercado, los precios firmados han sido un 8% superiores, con Barcelona un +14% mayores y Madrid hasta el +28%. En cuanto a las tasas de desocupación, siguen cayendo a niveles históricamente bajos en Barcelona y París, con Madrid registrando el mayor potencial de mejora por la incorporación del edificio Discovery y los activos procedentes de Axiare.

► Durante la conference call, la gestión de la compañía ha reiterado su guía de alcanzar unos ingresos brutos por rentas en torno a los 522 mln eur en el medio plazo (2021-2022), impulsados por la capacidad de capturar las alzas en los precios inmobiliarios y la entrada en mercado de proyectos en marcha. Además, han subrayado el potencial de sinergias derivadas de la adquisición de Axiare, tanto por una mayor eficiencia en la gestión como por la eliminación de duplicidades en la estructura de grupo, cifradas en más de 5 mln eur que serán visibles en los próximos 12 meses

► En cuanto al valor de los activos, la cartera de Colonial ha registrado una revalorización del +29% i.a., +10% LfL, hasta los 11.190 mln eur, de los cuales el 81% corresponde a los activos de Axiare, el 9% procede de los activos de París y el 10% restante de Madrid y Barcelona. Esta revalorización se explica tanto por las mayores rentas obtenidas como por los proyectos de mejora y reposicionamiento ejecutados sobre los activos.

► Por su parte, el valor neto EPRA de los activos (EPRA NAV) aumentó un +13% i.a. en la primera mitad del año hasta 9,11 eur/acc (4.141 mln euros), lo que unido al dividendo pagado eleva el retorno por acción hasta el 15%.

► Por último, hacen hincapié en la optimización de la cartera de activos de Axiare y la previsible venta de aquellos no considerados estratégicos, previsiblemente activos logísticos y retail, en los próximos 12 meses. Estimamos estos activos en más de 300 mln eur que servirán para ampliar la cartera, iniciar nuevos proyectos y optimizar deuda.

► Pese al castigo recibido por la cotización tras la publicación de resultados, continuamos siendo optimistas en el valor, recomendando Sobreponderar y pensamos que tanto el crecimiento en rentas como en NAV respaldan un P.O. de 11,10 eur/acc. en el medio plazo.