Los resultados han incumplido previsiones excepto en EBITDA, principal magnitud, que han quedado en línea. Ingresos (-7% vs R4e y -5% vs consenso), EBITDA (en línea vs R4e y -1% vs consenso), EBIT (-18% vs R4e y -24% vs consenso) y beneficio neto (-34% vs R4e y -41% vs consenso).

Los resultados han desacelerado vs 2T 18 (ingresos -7%) teniendo en cuenta un descenso de los envíos: acero (-5,5%) y mineral de hierro (-14,4%) vs 2T 18 y precios del acero (-0,7%) ya que los de mineral de hierro cayeron -1% vs 2T 18. Los resultados muestran una provisión de - 509 mln USD por compensación tras la adquisición de la fábrica de Ilva en Italia.

Por regiones, en acero, Norteamérica: precios +5% y envíos -5%, Brasil precios -2% y gran comportamiento de los envíos (+9,4%), Europa precios -3% y envíos -7,7% afectados por problemas en Francia y puesta en marcha más lenta en una planta en Polonia y ACIS precios +15% y envíos -2,3% afectados por problemas operativos en Ucrania.

La deuda neta aumentó +77 mln USD hasta 10.519 mln USD (+6% vs R4e y +5% vs consenso) con fuerte inversión en circulante -1.713 mln USD (vs R4e -600 mln USD) y capex en línea -781 mln eur (vs R4e -800 mln eur). El múltiplo deuda neta/EBITDA se mantiene en niveles conservadores en 1,0x (vs 0,9x R4e y 1,0x en 2T18). Además, esperamos que el múltiplo siga bajando en 4T 18 hasta un múltiplo de 0,9x EBITDA R4 2018e principalmente debido a la recuperación de la inversión en circulante (-4.814 mln USD en 9M 18).

La directiva destaca las condiciones favorables del mercado en 3T 18, con una demanda final y niveles de utilización elevados. Mantiene la guía de consumo mundial de acero 2018e entre +2%/+3% y reitera unas necesidades de capital para AM (excluyendo circulante) de -5.800 mln USD, si bien la inversión en circulante será más elevada (-3.000/-3.500 mln USD vs R4e -1.950 mln USD). Por otro lado, mantienen su objetivo prioritario de reducir deuda (a medio plazo < 6.000 mln USD). En minería, AM ha recortado la previsión de crecimiento de envíos 2018 hasta +5% (antes +10%) tras llevar +1% en 9M 18.

A pesar de haber incumplido previsiones, la fuerte corrección del valor en el último mes (-17%) nos lleva a pensar que el impacto en cotización no debiera ser elevado. Conferencia 15:30 CET. P.O. 32 eur. Sobreponderar.