2019 de más a menos  

Después de un 2018 con gran evolución EBITDA, principal magnitud, la caída en 2019 ha sido muy brusca (-49% vs 2018) cayendo trimestre a trimestre y hasta su nivel mínimo en 4T. La desaceleración macro, las restricciones al comercio y el aumento de los costes de las materias primas (principalmente mineral de hierro) han llevado a la producción y envíos a mínimos de los últimos años y a los precios medios (ASP) a niveles de 4T 17. 

En el lado positivo, destacamos la reducción de deuda neta en -2.023 mln USD (-851 incluyendo el impacto IFRS 16), hasta 9.345 mln USD (1,9x EBITDA 2019), el nivel más bajo desde la fusión en 2006.        

Mejores expectativas para 2020

La directiva comienza a ver los primeros signos de estabilización de la demanda tras la fuerte caída en 2S 19 con un entorno de inventarios favorable, en niveles muy bajos tras la fuerte reducción de los mismos en los últimos meses. De este modo, prevén que la demanda aparente (de los almacenistas) recupere la senda del crecimiento en los principales mercados. En R4 esperamos que la recuperación se produzca de menos a más, con un mejor comportamiento de 2S 20. Descontamos que los envíos avancen +1,7% vs 2019 y que los precios (ASP) se mantengan planos. Confiamos en ver una mejora de los costes apoyada por el “Action 2020” que permita una mejora del EBITDA/tn +28% y lleve al EBITDA hasta 6.153 mln USD (+18% vs 2019). AM sigue en buena disposición para cumplir su objetivo de deuda neta de 7.000 mln USD. La buena evolución de la deuda neta

Elevamos nuestro P.O. hasta 31,5 eur/acción (antes 27 eur)

Valoramos AM utilizando la media histórica (2006/19) de dos múltiplos EV/EBITDA (6,7x) y EV/Capital Invertido (0,77x), que nos da un Valor Empresa de 45.405 mln eur, restamos la deuda neta, compromisos de pensiones y socios externos y llegamos a un valor de los fondos propios de 27.116 mln USD o 24,1 eur/acción.