Los resultados 1T16 se han situado muy en línea con las estimaciones de consenso: el margen de intereses +4% (-1% vs consenso), margen bruto +2% (1% por encima de lo previsto) y beneficio neto +10% (+2% sobre las estimaciones).

Después de un 4T15 en que se vio recuperación en términos de rentabilidad del margen de intereses (+2,5% vs 3T15), en 1T16 se mantiene en niveles similares a 4T15 (-0,6% vs 4T15), con estabilización en el ritmo de deterioro de la rentabilidad del crédito (-0,06 en 1T16, en línea con 4T15/3T15) y con el apoyo del coste del pasivo (-0,05 en 1T16) con margen de mejora principalmente vía financiación mayorista.

En negativo, comisiones -5% vs +3% en 4T15, aunque superan las expectativas de consenso. Por su parte, el ROE se modera ligeramente hasta 10,7% vs 10,9% en 2015.

En positivo, sigue reduciéndose el coste del riesgo (-16% vs 1T15, hasta 0,45% vs 0,56% en 1T15 y 0,59% en 4T15). El ratio de morosidad cae por debajo del 4% hasta 3,95% pb, -18 pb vs 4T15, y la cobertura de morosos se mantiene en el 42%. A nivel de capital, el CET1 se mantiene en 11,77%, mismos niveles de dic-15. En términos "fully loaded", 11,6% (sin incluir plusvalías latentes de la cartera de deuda).

Aunque cotiza a múltiplos exigentes, es el banco más conservador en el entorno actual, con una elevada rentabilidad y sólidos niveles de capital para su perfil de negocio, que sigue contando con una de las tasas de morosidad más bajas dentro del sector. Ello se complementa con una política de dividendos estable e íntegramente en efectivo (RPD > 4%).

No esperamos impacto relevante en cotización. La conferencia será a las 9:00. Esperamos que se reitere el mensaje prudente sobre la evolución del margen de intereses en un escenario de bajos tipos de interés que se mantendrá durante un tiempo.