Los resultados 1T16 se han situado ligeramente por encima de las estimaciones de consenso en margen de intereses (+51% interanual, un 2% más de lo previsto, +8% sin TSB que en 1T15 aún no consolidaba). El margen bruto supera ampliamente lo previsto (-6% interanual pero 18% por encima de lo esperado, -25% ex TSB, con comisiones netas en línea con lo previsto pero aportación más positiva de lo esperado en otros ingresos). El beneficio neto crece +44% interanual, 23% más de lo esperado (+9% ex TSB). TSB aporta un 29% al margen de intereses y un 24% al beneficio neto.

Tras la fortaleza mostrada por el margen de intereses en 4T15 (+2% en 4T15/3T15), en 1T16 continúa la mejora aunque a menor ritmo (+1% vs 4T15) por el efecto de una rentabilidad del crédito que se mantiene estable (en 3,28%) y un coste de los recursos que sigue cayendo (0,44% vs 0,53% en 4T15) tanto en los depósitos como en los mercados de capitales.

Comisiones netas +2% (en línea con 4T15/3T15), aunque -7% vs 4T15 afectadas por la volatilidad de los mercados.

Sólida posición de capital, con un CET1 "fully loaded" del 11,9% vs 11,5% en dic-15, muy por encima del 9,25% exigido regulatoriamente.

Continúa también la mejora en morosidad hasta 7,5% vs 7,79% en 4T15 en el Grupo. ExTSB, 9,45% vs 9,86%.

Esperamos reacción positiva de la cotización. La conferencia será a las 9:00h. Esperamos que se reitere la idea de recuperación del margen de intereses (2016e 1,74% MI/ATM sin TSB vs 1,61% en 2015), fundamentalmente por recorrido a la baja en el coste del pasivo, así como que se reiteren el resto de objetivo 2016: RoTE 10% (vs 7,6% en 2015), eficiencia 48%, morosidad 6%, CET1 "phase-in" 12% (+0,6 pp vs 2015). El principal reto sigue estando en la integración del TSB en Reino Unido.