A nivel comparativo (vs 1T 15) Brasil incluye GVT y España incluye D+, ambos desde mayo 2015.

Resultados en línea en ingresos y resultado operativo y que incumplen en resultado neto debido a la mayor tasa impositiva.

La deuda neta se sitúa en 50.213 mln eur mln eur (+292 vs 4T 15) y levemente por debajo de nuestras previsiones (50.360 mln eur) y +1% vs consenso: 49.813 mln eur).

Reitera la guía 2016: crecimiento ingresos > +4% (+8% en 1T 16) y margen EBITDA estable vs 2015 (+0,1 pp vs 1T 15). La guía está condicionada a la venta de O2 Reino Unido.

En términos orgánicos: ingresos +3,4%, EBITDA +5,5% y margen EBITDA +0,6 pp vs 1T 15. En línea con la evolución del crecimiento orgánico conseguido en 2015 en ingresos +4% y EBITDA +3,6% vs 2014 aunque mejorando en margen EBITDA (-0,1 pp vs 2014).

No esperamos impacto significativo en cotización.

Conferencia 14:00h. Reiteramos Sobreponderar.

Destacamos:

Ingresos: 10.784 mln eur (en línea vs R4e y consenso y -7% vs 1T 15), EBITDA: 3.376 mln eur (en línea vs R4e, consenso y vs 1T 15), EBIT: 1.340 mln eur (+1% vs R4e, +2% vs consenso y -11% vs 1T 15) con depreciación & amortización: -2.036 mln eur (R4e 2.049 mln eur), beneficio antes impuestos: 675 mln eur (+1% vs R4e y -22% vs 1T 15) tras gastos financieros -664 mln eur (vs -660 mln eur R4e) y beneficio neto: 776 mln eur (vs +870 mln eur R4e y -57% vs 1T 15) con tasa fiscal 40% (vs 25% R4e y 45% en 1T 15) y resultados a socios externos -7 mln eur (-30 mln eur R4e y +19 mln eur en 1T 15). El BPA: 0,4 eur incumple nuestras previsiones (R4e 0,17 eur) y desde BPA +0,36 eur en 1T 15.

A nivel orgánico (excluyendo divisa, cambios perímetro de consolidación y otros) el crecimiento del grupo en 1T 16 mantiene el ritmo de 2015 en ingresos y EBITDA: Ingresos +3,4% (reportado -6,6% vs 1T 15), EBITDA +5,5% (reportado -6,7% vs 1T 15) y margen EBITDA +0,6 pp vs 1T 15 (reportado, en línea vs 1T 15). En 2015: Ingresos +4% (reportado +8,7% vs 2014), EBITDA +3,6% (reportado -17% vs 2014) y margen EBITDA -0,1 pp vs 2014 (reportado -7,5 pp vs 2014).

La deuda neta se amplió +292 mln eur vs 4T 15 y se sitúa en 50.213 mln eur (3,5x EBITDA R4 2016e). En R4 descontábamos una deuda neta levemente más elevada: 50.360 mln eur, si bien ha quedado por encima (+1%) de la previsión del consenso: 49.813 mln eur.

De cara a 2016, Telefónica reitera sus objetivos: crecimiento de ingresos > +4% (+8% en 1T 16), margen EBITDA estable vs 2015 (+0,1pp vs 1T 15), capex/ventas 17% (14,2% en 1T 16), dfn/EBITDA < 2,35x (dependiendo del cierre de Reino Unido) (2,52x en 1T 16) y dividendo 0,75 eur en efectivo y propuesta a la JGA 2016 de amortizar un 1,5% de las acciones, estas dos últimas también dependiendo de la venta de O2 Reino Unido.