Los resultados 1T 16 han superado previsiones (R4 y consenso) en las principales magnitudes y siguen mostrando tasas de crecimiento de doble dígito en ingresos apoyados por las adquisiciones (Navitaire a partir 1T 16).

No desglosa la aportación de las adquisiciones.

El margen EBITDA se amplía, en contra de lo previsto, hasta 40,1% (vs 39% R4e y 39,4% en 1T 15), favorecido por la evolución de las divisas.

En Distribución, las reservas crecen por debajo de lo esperado: +2,4% vs 1T 15 (R4e +4%) aunque supera al mercado GDS, que crece +0,8% (R4e +4,2%). Así, Amadeus continúa ganando cuota de mercado GDS: 42,6%, en línea vs R4e y +0,7 pp vs 1T 15. Entendemos que el impacto de la desintermediación ha sido más elevado de lo previsto (R4e -2,5%).

Se mantiene el buen tono de Pasajeros Embarcados (IT): +14% vs 1T 15 (R4e +9%). Navitaire aporta 87,9 mln PEs adicionales hasta un total de 269,5 mln (+63% vs 1T 15).

El consumo de caja (CF operativo - CF inversión) alcanzó -500 mln eur teniendo en cuenta la inversión de -765 mln eur en Navitaire. Excluyendo éste impacto, AMS habría generado +261 mln eur (R4e +241 mln eur).

La deuda neta aumenta hasta 2.280 mln eur (1,43x EBITDA) al haber utilizado el crédito de 500 mln eur para financiar la adquisición de Navitaire (vs 2.033 mln eur R4e incluyendo éste impacto.

Mantiene objetivos 2016: crecimiento ingresos doble dígito bajo, mg. EBITDA estable, free cash flow 700/750 mln eur, capex/ingresos 12%/15%, deuda neta/EBITDA 1,0/1,5x y "pay out" 50% (dividendo 0,34 eur/acc pagado en enero y 0,435 eur/acc propuesto JGA para pagar en julio 2016).

Esperamos impacto positivo en cotización. Conferencia hoy 15:00 CET. Sobreponderar.