Los resultados se sitúan en línea con nuestras previsiones en ingresos, EBITDA y beneficio neto.

La depreciación del Euro impulsa el crecimiento de ingresos en torno a un +2%, aunque en menor medida respecto a 2015.

El margen EBITDA mantiene su caída desde la incorporación de la división de Diagnóstico de Novartis y debido a la presión competitiva del negocio de Biociencia en Norteamérica.1T16 muestra una caída del margen hasta niveles de 29,5% (vs 30,8% 1T15).

La deuda neta se reduce en torno a un -3% vs 4T 15 y se sitúa en 3.615 mln eur (3x EBITDA 2016 R4e).

Resultados en línea con nuestras estimaciones y las del consenso, no esperamos fuerte reacción de la cotización. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar.

Destacamos:

Los resultados se han situado en línea con nuestras previsiones (y las de consenso) en ingresos y EBITDA. El resultado neto cae un -4% i.a. hasta los 125 mln eur por mayor tasa impositiva, cumpliendo con nuestras expectativas (superando las de consenso). Los resultados mantienen la tendencia de los últimos trimestres, con unos niveles de crecimiento elevados favorecidos por aportación de las divisas, aunque en menor medida, y reducción de márgenes operativos al haber incorporado el negocio de diagnóstico de Novartis, con márgenes más bajos.

Por divisiones, Biociencia (79% total ingresos), ingresos 755 mln eur (+3% vs R4e, +11% vs 1T 15 y +6,3% excluyendo divisa) donde continúa la tendencia alcista de la demanda de las principales proteínas y la expansión geográfica. Destacamos la estrategia de la compañía vigente basada en incrementar su capacidad industrial y de obtención de plasma mediante la apertura de nuevos centros de donación en Estados Unidos. Cabe recordar que la compañía, a cierre del primer trimestre, anunció el acuerdo alcanzado con Interstate Blood Bank para comprar el 49% de su capital por valor de 100 mln dólares, una vez obtengan las aprobaciones correspondientes. En Diagnóstico (17% total ingresos) ingresos 161 mln eur (-8% vs R4e, -6,7% vs 1T15 y -9,9% excluyendo divisa). Comparativa anual afectada por los altos ingresos reportados en 1T15, donde se contabilizaron determinados contratos suscritos con Japón. La división sigue impulsando su penetración en el mercado en Estados Unidos, donde cuenta con un gran potencial. En cuanto a acuerdos estratégicos, destaca la comercialización en España de una nueva prueba diagnóstica para detectar el virus de la malaria. En Hospitales (2% total ingresos), ingresos 23 mln eur (-5% vs R4e, -2% vs 1T15 y -1,2% excluyendo divisa). Las ventas se estabilizan, aunque sigues viéndose afectadas por la ralentización de concursos. Por último, en división de Materias Primas y otros (2% total ingresos), ingresos 20 mln eur (-9% vs R4e, -36% vs 1T15 y -38% excluyendo divisa). Estos ingresos incluyen los trabajos a terceros realizados por Grifols Engineering, los ingresos de los acuerdos de fabricación con Kedrion y los ingresos relativos a royalties.

Por regiones, teniendo en cuenta que los ingresos de Materias Primas y otros (2% total ingresos) no se distribuyen geográficamente: En Europa (17% total ventas) los ingresos se han reducido debido al menor número de transfusiones realizadas que han lastrado los ingresos de la división de diagnóstico en esos países (-6,5% vs 1T15 y -6,6% excluyendo divisa). En Norteamérica (64,5% total ventas) evolución de las ventas positiva, incluso en un entorno de mercado muy competitivo. Los ingresos (+9% vs 1T15 y +2,6% excluyendo divisa), y en el resto del mundo (17% del total) su aportación sigue creciendo a gran ritmo, en línea con los objetivos estratégicos del grupo (+15,6% vs 1T15 y +15,8% excluyendo divisa), donde la zona de Asia-Pacífico se mantiene como prioritaria por su gran potencial de crecimiento.

La deuda neta se reduce en 93 mln eur desde 4T15 hasta 3.615 mln eur (vs 3.709 R4e y 3.500 mln eur del consenso) y el múltiplo se sitúa en 3x EBITDA R4 2016e. La apreciación del USD, divisa en la que está denominada la mayor parte de la deuda, ha tenido un impacto positivo en la deuda, aunque en menor medida que en 2015. Esperamos, no obstante, que su favorable capacidad de generación de caja y buen hacer en la integración de negocios permitirá continuar el proceso de desapalancamiento.

Los principales catalizadores que vemos en el valor son: depreciación del Euro vs USD y la convocatoria de concursos de suministro de plasma (retrasadas/canceladas durante 2014).

En nuestra opinión, la inversión en los títulos "clase A" es una alternativa más recomendable que los títulos "Clase B" (sin derecho a voto) ya que son mucho más líquidos. Sin embargo, cabe señalar que los títulos "Clase A" cotizan con una prima del 28% frente a los títulos de "Clase B". No esperamos grandes variaciones en la cotización. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar.