Resultados 1T16 muestran unas elevadas tasas de crecimiento vs 1T15 ampliamente las previsiones (+26% en EBIT y +30% en beneficio neto), mejorando considerablemente la rentabilidad hasta 11,2% (vs 8% en 1T15). El crecimiento de volúmenes destaca en la India y China, regiones con una fuerte demanda energética eólica y donde Gamesa cuenta con una posición de liderazgo muy destacada.

La entrada de pedidos 1T16 es muy elevada: 1.031 MWs (+26% vs 1T15) y sitúa el libro de pedidos en 3.167 MWs (+22% vs 1T15), que cubre en torno al 83% de las ventas de un año.

La buena evolución de la caja permite aumentar la caja neta hasta 194 mln eur (vs 125 mln eur 1T15).

Pese a esta buena evolución la compañía mantiene los objetivos para finales de 2016 por lo podríamos ver unos resultados algo más desfavorables los próximos trimestres. Seguimos a la espera de la operación con Siemens, después del interés de General Electric por la participación de Gamesa en Areva, que facilitaría la operación de fusión.

Esperamos impacto positivo en cotización. Recomendación Sobreponderar.

• Los resultados 1T16 han mostrado un fuerte crecimiento, superando las previsiones a nivel operativo. Ingresos 1.064 mln eur (+6% vs consenso, +30% vs 1T15) teniendo en cuenta 957 mln eur en Aerogeneradores (+34% vs 1T15) y 108 mln eur en Mantenimiento y Servicio (ven línea vs 1T15), EBIT recurrente 119 mln eur (+26% vs consenso, y +80% vs 1T15) con margen EBIT recurrente 11,2% (+1,8 p.p. vs consenso, y desde +3,1p.p. vs 1T15). Por último, el beneficio neto 80 mln eur (+30% vs consenso, y +29% vs 1T15).

• En Aerogeneradores (90% total ventas grupo), Gamesa vendió 1.061 MWs en 1T16. Destacamos la fuerte entrada de pedidos en firme en 1T16: 1.031 MWs (818 MWs en 1T15). Con la entrada de pedidos en 1T16, Gamesa cuenta con un libro de pedidos de 3.167 MWs (+22% vs 1T15) que cubre cerca de un año de ventas.

• Valoramos favorablemente la continua mejora de la gestión del circulante, 153 mln eur en 1T16 (395 mln eur vs 1T15) con el ratio Circulante/ventas descendiendo hasta 4,1% (vs 12,8% en 1T15). La caja neta alcanza 194 mln eur desde una deuda de 125 mln eur en 1T15, y el múltiplo Deuda neta/EBITDA se sitúa en un cómodo -0,3x.

• De cara a 2016, la visibilidad es muy elevada, al contar gran cobertura del objetivo de venta de MWs para 2016e (>3.800 MWs). El resto de objetivos 2016: EBIT rec >400 mln eur, Margen EBIT >9%, Circulante/Ventas <2,5%, Capex/Ventas 4%-5%, ROCE creciente. Pay-out propuesto 25%. Guías que mantienen para final de año, por lo que podríamos ver unos resultados algo más desfavorables los próximos trimestres según informan desde la compañía.

• Valoramos favorablemente los resultados 1T16, que han superado las previsiones del mercado a nivel operativo. Se mantiene el fuerte crecimiento de las ventas, que impulsa los márgenes operativos. Además, la elevada entrada de pedidos en 1T16 sitúa el libro de pedidos en niveles muy elevados, que ofrecen una visibilidad muy elevada. La gestión del circulante sigue mejorando, incluso con mayor actividad, además presenta niveles sólidos de caja neta debido a la estacionalidad del negocio. Esperamos una reacción positiva de los títulos. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar.