Resultados que incumplen las previsiones de ingresos y EBIT antes de reestructuración (principal magnitud). La ausencia de provisiones operativas (por primer trimestre desde el inicio de la reestructuración en 4T 14) permite superar nuestras previsiones y las del consenso a nivel EBIT.

Ingresos -11% vs 1T 15 (-4% vs R4e). España -4%, LatAm -29% (divisa local -15%), LatAm ex Brasil -22% (-11%), Europa y Norteamérica -25% y Asia, Oriente Medio y Africa +54% vs 1T 15.

Brasil consigue EBIT positivo. 2 de los 7 proyectos onerosos (provisionados en 2015) ya han sido cerrados.

La contratación crece +2% (divisa local) y rompe la tendencia de 2015 (-11% en 2015 vs 2014).

La plantilla en España se reduce en 503 trabajadores, la mitad de lo previsto para 2016.

Buena evolución de la caja, que sigue muy apoyada por los saneamientos realizados en gestión del circulante. Indra generó +56 mln eur (CF operativo - CF inversión) en 1T 16 (R4e +29 mln eur) y la deuda neta se redujo -40 mln eur vs 4T 15 hasta 659 mln eur (2,7x EBITDA R4 2016e).

Esperamos reacción negativa de los títulos a los resultados. P.O. en revisión (antes 12,7 eur). Reiteramos nuestra recomendación de Mantener.

 Destacamos:

• Los resultados 1T 16 han incumplido las previsiones de ingresos, al haber caído a doble dígito (-6% en divisa local) y han quedado por debajo del EBIT (antes de extraordinarios), principal magnitud de la compañía. La ausencia de provisiones permite superar levemente la previsión de EBIT. El beneficio neto (+12 mln eur) ha superado nuestras previsiones (+9 mln eur) y las del consenso (11 mln eur). Mejor evolución de la generación de caja de lo esperado (por segundo trimestre consecutivo), gracias en gran medida a la mejora de la gestión del circulante.

• Ingresos ordinarios 629 mln eur (-3% vs R4e, -4% vs consenso, -11% vs 1T 15 y -6% excluyendo divisa), total ingresos 637 mln eur (-7% vs R4e y -13% vs 1T 15), EBIT recurrente (antes extraordinarios) 29 mln eur (-12% vs R4e, -9% vs consenso y desde +3 mln eur en 1T 15), con margen EBIT recurrente 4,6% (vs 5,0% R4e, 4,9% consenso y desde +0,5% en 1T 15). Teniendo en cuenta la ausencia de provisiones, el EBIT (después extraordinarios) 29 mln eur (vs +23 mln eur R4e, +27 mln eur consenso y desde -1 mln eur en 1T 15). El resultado financiero ha sido levemente inferior a nuestras estimaciones: -11 mln eur (vs -12 mln eur R4e y desde -14,6 mln eur en 1T 15). El beneficio antes impuestos +17,5 mln eur (vs +10,9 mln eur R4e y desde -15,5 mln eur en 1T 15) y beneficio neto 11,8 mln eur (vs +9 mln eur R4e, vs +11 mln eur consenso y desde -20 mln eur en 1T 15) con impuestos: -5,4 mln eur (vs -2,5 mln eur R4e y +4,1 mln eur en 1T 15).

• Por regiones, las ventas en España (46% del total) -4% vs 1T 15 con una comparativa exigente y debilidad en el sector público y negocio internacional (-16% vs 1T 15). El negocio internacional se está viendo afectado por el deterioro macro y político en algunos países, principalmente en LatAm (Brasil) y AMEA, debilidad en algunos países dependientes de exportaciones del crudo e impacto negativo de las divisas. En Latam (22% total ventas), ventas -29% vs 1T 15, impactado por la situación de Brasil (% ventas división) y las divisas, Europa y EEUU (18% total ventas) -25% vs 1T 15 y fuerte deterioro de resultados en AMEA (14% total ventas) +54% vs 1T 15 tras la fuerte caída registrada en 1T 15 (-43% vs 1T 14).

• La contratación rompe la tendencia negativa y crece +2% vs 1T 15 en divisa local (-11% en 2015 vs 2014). Por divisiones, en T&D (Transporte, tráfico, Defensa y Seguridad) -5% (-3% divisa local) y en TI (Energía, Financiero, Telecom y AAPP) 0% (+5% divisa local). La contratación será uno de los puntos en los que más énfasis pongan en 2016.

• Destacamos la buena evolución de la generación de caja por segundo trimestre consecutivo, explicada principalmente por los saneamientos y nuevas medidas de gestión del circulante, que han permitido reducir el periodo de cobro de 30 días en 4T 15 hasta 20 en 1T 16. Indra generó +56 mln eur (caja operativa - inversión) vs +29 mln eur R4e con recuperación de circulante (+60 mln eur vs +20 mln eur R4e) e inversiones que siguen estando muy controladas (-3 mln eur vs -15 mln eur R4e). Excluyendo impactos extraordinarios, la generación de caja habría alcanzado +110 mln eur. La deuda neta se redujo -40 mln eur vs 4T 15 hasta 659 mln eur, por debajo de nuestras previsiones (R4e 678 mln eur) y a 2,7x EBITDA 2016 (5,4x en 4T 15).