Resultados 1T16 ligeramente superiores a nuestras estimaciones a nivel operativo. En positivo, el LFL de Iberia va por buen camino para volver a la senda positiva en 2T16, mientras que a nivel márgenes Iberia muestra estabilidad (pese a efecto dilutivo de adquisiciones) y Emergentes sigue mejorando a pesar de que continúa la expansión. En negativo, el fuerte drenaje del tipo de cambio en Emergentes por la depreciación del peso argentino y el real brasileño.

A destacar, la normalización del capital circulante ya prevista tras la desviación en 4T15 por efecto de las últimas adquisiciones.

Dia reitera sus objetivos 2016: crecimiento de dígito simple alto en ventas brutas bajo enseña en moneda local, incremento en EBITDA 2016 a divisa constante (tanto en Iberia como en Emergentes), margen EBITDA estable en el conjunto del año y fuerte generación de caja.

Esperamos reacción positiva de la cotización. La conferencia estará centrada en la evolución del LFL a futuro y en la integración de las últimas adquisiciones (El Árbol, tiendas Eroski). Sobreponderar, precio objetivo 6,7 eur/acc.

Destacamos:

• Ventas 1T16 -5% (vs -5,7%e) y EBITDA -1,2% (vs -3% R4e). Margen +22 pb vs +16 pb estimado, afectado por últimas adquisiciones en Iberia pero apoyado por Emergentes que mejoran más de lo esperado.

• Iberia: LFL estable vs 4T15, cediendo un -1,4% en 1T16 (vs -1,4% 4T15, -2,3% en 3T, -5,2% en 2T y -4,4% en 1T). Sin embargo, se aprecia mejora subyacente puesto que hay un efecto calendario negativo en 1T16 de -1,1% (efecto Semana Santa), lo que confirma la progresiva recuperación del LFL y el objetivo de situarse en LFL positivo a partir de 2T16 (inflación positiva en su cesta de producción, progresiva desaparición del efecto canibalización, favorable impacto de las tiendas remodeladas, freno en reducción de población). Margen EBITDA 7,5%, superando ligeramente nuestras estimaciones (7,4%e), a pesar del efecto dilutivo de la incorporación de tiendas Eroski. De cara a 2016 barajamos márgenes Iberia estables en el conjunto de año, aunque su evolución será de menos a más (efecto dilutivo de las tiendas Eroski durante la primera parte del año).

• Emergentes: cumplen nuestras estimaciones de notable mejora en LFL +15,6% (vs +15%e y +9% 4T15) apoyada por la aceleración de la inflación tanto en Brasil como en Argentina, aunque la aportación del tipo de cambio drena cerca de -40pp (15 pp 4T15), por depreciación del 60% del peso argentino y del 30% del real brasileño. Esto, junto a la expansión (+10%e) conduce a un descenso en ventas del -15%, en línea con lo estimado, pero +25% ex - divisa (vs +18% 4T15). A nivel de márgenes, ligera mejora vs 1T15 de +13 pb (vs +10 pb R4e) a pesar de que continúa la expansión.

• La deuda neta comienza el año aumentando en 34 mln eur, menor que el incremento medio histórico del primer trimestre del año, hasta 1.167 mln eur 1T16 (1,9x DN/EBITDA) vs 1.132 mln eur 4T15 (1,9x DN/EBITDA). La generación de caja en 1T16 está en línea con los objetivos fijados para 2016.