Los resultados 2T16 se han situado por encima de nuestras estimaciones en un +8% en margen de intereses y +3% en margen bruto, mientras que unos gastos de explotación y dotación a provisiones superiores han llevado al margen neto y al beneficio neto a situarse por debajo de lo que esperábamos en un 8% y 22% respectivamente. Respecto al consenso el han superando en margen de intereses, estando en línea en margen bruto y han sido un 3% y 4% inferior en margen neto y beneficio neto. 

La incorporación del negocio de Barclays Portugal explica un margen de intereses creciendo +10% en el trimestre (vs +2% R4e) y +12% las comisiones netas. Una evolución de los ingresos recurrentes que excluyendo el efecto de Portugal muestra una tendencia positiva al crecer +2% trimestral en ambas variables a pesar del entorno tan complejo. Del mismo modo, destaca la corrección de los gastos de explotación LFL, -3% trimestral. 

Aunque cotiza a múltiplos exigentes, es el banco más conservador en el entorno actual, con una elevada rentabilidad y sólidos niveles de capital para su perfil de negocio, y una política de dividendos atractiva y sostenible íntegramente en efectivo (RPD > 4%).

La conferencia será a las 9:00. Esperamos impacto positivo en la cotización.

Márgenes: mejora del MI/ATM hasta 1,51% (vs 1,5% en 1T16 y 1,48% R4e). Reducida caída de la rentabilidad del crédito (-3 pbs en 2T16/1T16) que contrasta con un descenso del coste de los recursos de 6 pbs (vs -5 pbs 1T16/4T15). 

En términos homogéneos (ex Portugal), y a pesar del crecimiento trimestral del margen de intereses, las comisiones netas y ROF, el margen bruto disminuye un -3,5% trimestral recogiendo los menores ingresos en la línea de otros ingresos como consecuencia de la aportación al Fondo Nacional de Resolución. 

Cabe destacar el aumento de los ROF en el trimestre (+85%) que se explica principalmente por las plusvalías procedentes de la venta de Visa Europe.

Solvencia y Liquidez. El ratio de capital CET1 se sitúa en el 11,77% (vs 11,77% en 1T16). El ratio CET 1 "fully loaded" se reduce en 20 pbs en el trimestre, hasta 11,4% (vs 11,6% en 1T16), como consecuencia del impacto de las deducciones de AT1 tras emitir 200 mln de euros en abril. 

Calidad crediticia. La tasa de morosidad se sitúa en 4,25% (vs 4,35% en 9M15 y 4,32% R4e). La cobertura mejora hasta niveles del 51,4% (vs 42% en 1T16).