Resultados 2T16 en línea con nuestras estimaciones a nivel operativo. Destacamos la evolución del LFL de Iberia, que vuelve a la senda positiva en 2T16 +2,9% (+2,5% 2T16 vs -1,4% 1T16 y 4T15), con notable mejora subyacente (ex-calendario y ex-canibalización +2,1% 2T16 vs +0,4% 1T16 y +0,2% 4T15). A nivel de márgenes, continúa la estabilidad a pesar del efecto dilución en Iberia por las últimas adquisiciones y de la inversión en precios en Portugal, gracias a una base de costes flexible e impacto positivo de mayor peso de franquiciados, y con ligera mejora en Emergentes. El impacto por divisa sigue siendo notablemente negativo (-34,5% i.a.). Con todo, ventas mejorando ligeramente +0,3%, EBITDA creciendo +1,8% (gracias a las mejoras en ingresos de Iberia) hasta 150,4 mln eur y beneficio neto descendiendo -5,5% debido al incremento de amortizaciones por adquisiciones y al resultado financiero de países emergentes. 

La conferencia estará centrada en la evolución del LFL a futuro y en la integración de las últimas adquisiciones (El Árbol, tiendas Eroski). Sobreponderar, precio objetivo 7,4 eur/acc.

• Ventas 2T16 +0,3% (vs -0,1% R4e) y EBITDA +1,8% (vs +1,9% R4e). Margen +10 pb vs +14 pb estimado, afectado por últimas adquisiciones en Iberia y por la inversión en precios en Portugal, pero apoyado por Emergentes.

• En Iberia destacamos la notable mejora en LFL, que pasan a terreno positivo en torno al +2,9% (vs +2,3% 2T16 R4e y -1,4% en 1T16 y 4T15), cumpliendo con el objetivo fijado a principios de año de situarse en terreno positivo a partir de 2T16. Excluyendo el efecto calendario positivo (+1,2% vs +1,3% 2T16 R4e), seguimos viendo unas mejoras subyacentes muy relevantes: LFL ex-calendario y ex-canibalización +2,1% 2T16 (vs +0,4% 1T16 y +0,2% 4T15), confirmándose laprogresiva recuperación del LFL (inflación positiva en su cesta de producción, progresiva desaparición del efecto canibalización, favorable impacto de las tiendas remodeladas, freno en reducción de población). Margen EBITDA en 8,7%, en línea con nuestras estimaciones (8,8% R4e), debido al efecto dilutivo de la incorporación de tiendas Eroski. De cara a 2016 seguimos barajando márgenes Iberia estables en el conjunto de año en torno al 8,8%, donde el efecto dilutivo de las tiendas Eroski será más notable durante la primera parte del año.

• Emergentes: cumplen nuestras estimaciones, dando continuidad a las mejoras en LFL en 2T16 +20% (vs +20% 2T16 R4e, +15% 1T16 y +9% 4T15) apoyada por la aceleración de la inflación tanto en Brasil como en Argentina, aunque la aportación del tipo de cambio seguirá siendo negativa -35pp (vs -44pp 1T16 y -15pp 4T15, por depreciación del peso argentino, del real brasileño y del yuan chino). Con todo, observamos un descenso en ventas del -5,5% (vs -8% R4e). Si excluimos el efecto de la divisa obtendríamos unas mejoras del +28% (vs +24,5% 1T16). A nivel de márgenes, observamos una ligera mejora vs 2T15 (+12 pb) a pesar de que continúa la expansión.

• La deuda neta mejorando hasta 1.124 mln eur en 2T16 (1,8x DN/EBITDA) vs 1.167 mln eur 1T16 (1,9x DN/EBITDA). La generación de caja en 1S16 está en línea con los objetivos fijados para 2016-2018.