Telefónica: Resultados 2T 16 incumplen previsiones a nivel operativo. Deuda neta más elevada de lo esperado. Sobreponderar. 

A nivel comparativo (vs 2T 15) los resultados incluyen O2 Reino Unido por "integración global", Brasil incluye GVT y España incluye D+, ambos desde mayo 2015. 

Resultados que incumplen previsiones de ingresos y que cumplen a nivel EBITDA (-1% vs consenso). El resultado neto queda por debajo después de que los gastos financieros hayan sido superiores a lo previsto. 

Reitera la guía de resultados 2016: crecimiento ingresos > +4% (1S 16 +5% vs 1S 15), margen EBITDA estable vs 2015 (1S 16 +0,1 pp vs 1S 15) y capex/ingresos 17% (1S 16 15,1%) y no hace referencia ni a los objetivos de deuda ni al dividendo (que estaban sujetos a la venta de O2 Reino Unido). 

La deuda neta aumenta hasta 52.568 mln eur (+4% vs 1T 16) y +1% vs nuestras previsiones (51.875 mln eur y las del consenso 51.592 mln eur). 

Esperamos impacto negativo en cotización.

Conferencia 14:00h. La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es: Reiteramos Sobreponderar.

Destacamos:

Ingresos: 12.723 mln eur (-2% vs vs R4e, -1% vs consenso y -8% vs 2T 15), EBITDA: 3.918 mln eur (en línea vs R4e, -1% vs consenso y -7% vs 2T 15), EBIT: 1.567 mln eur (-1% vs vs R4e, -2% vs consenso y -12% vs 2T 15) con depreciación & amortización: -2.351 mln eur (R4e 2.342 mln eur), beneficio antes impuestos: 907 mln eur (-12% vs vs R4e y -29% vs 2T 15) tras gastos financieros -660 mln eur (vs -550 mln eur R4e) y beneficio neto: 693 mln eur (-12% vs vs R4e y -55% vs 2T 15) con tasa fiscal -28% (vs -25% R4e y -21% en 2T 15) y resultados a socios externos +37 mln eur (+20 mln eur R4e y -31 mln eur en 2T 15). El BPA: 0,13 eur incumple nuestras previsiones (R4e 0,16 eur) y cae desde BPA +0,31 eur en 2T 15. 

A nivel orgánico (excluyendo divisa, cambios perímetro de consolidación y otros) el crecimiento del grupo en 1S 16 va consolidando su recuperación: Ingresos -0,2% (reportado -7,7% vs 1S 15), EBITDA +0,8% (reportado -7,1% vs 1S 15) y margen EBITDA +0,3 pp vs 1S 15 (reportado +0,2 pp vs 1S 15). 

La deuda neta se amplió +1.981 mln eur vs 1T 16 hasta 52.568 mln eur (+1% vs R4e y consenso) y se sitúa en mln eur (3,2x EBITDA R4 2016e) al haber desembolsado en dividendos y recompra de acciones: -2.214 mln eur (vs -1.519 mln eur R4e), inversión en circulante: -220 mln eur (vs +100 mln eur R4e) y deuda por perímetro: +321 mln eur (vs 0 mln eur R4e), ya que el capex fue inferior: -1.959 mln eur (vs -2.011 mln eur R4e). 

De cara a 2016, Telefónica reitera sus objetivos operativos: crecimiento de ingresos> +4%, margen EBITDA estable vs 2015, capex/ventas 17% y no hace mención a los de deuda neta/EBITDA y dividends (sujetos a la venta de O2 Reino Unido).