Los resultados de 1S16 se han situado por en línea con nuestras estimaciones tanto en ventas, como en EBITDA y Beneficio neto. Observamos unas ventas creciendo en torno al +6% en 1S16, gracias a la favorable evolución de las áreas de Servicios (+10% 1S16) e Industrial (+66% 1S16), que compensan la caída de la división constructora (-8% 1S16), donde la mayor aportación de los contratos de Colombia, Reino Unido, Italia y México no compensarían la menor aportación de la filial portuguesa Somague por la desaceleración que se vive desde el pasado ejercicio en los mercados en los que opera. El EBITDA asciende hasta los 165 mln eur (+7% i.a.), con unos márgenes que se muestran estables. 

Observamos un Beneficio neto aumentando hasta 64 mln eur en 1S16 (+4% i.a.), donde recordamos que 1S15 incluía el resultado de la venta de Testa por 28 mln eur. En 1S16 se han percibido 38 mln eur en concepto de dividendo por la participación del 8,4% que tiene en Repsol. La petrolera ha contribuido al beneficio del grupo en 20 mln eur en 1S16.

Esperamos reacción positiva de la cotización, apoyada por buena evolución operativa, con avances de EBITDA, buen comportamiento de márgenes, la entrada en nuevos negocios y mercados con gran potencial de crecimiento y mejora gradual de la estructura financiera. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar, precio objetivo 2,2 eur/acc.

Destacamos:

El beneficio neto de la compañía sitúa en 64 mln eur (+4% i.a.) donde debemos tener en cuenta que el 1S15 incluía 28 mln eur por la aportación de Testa en el periodo. Observamos una evolución positiva en todos los niveles de la cuenta de resultados, que confirma en buen comportamiento operativo de los negocios del grupo y la consolidación del crecimiento estratégico en los mercados internacionales.

Repsol: la participación del 8,4% en la petrolera contribuye en +20 mln eur al beneficio neto del Grupo. Durante 1S16 se ha reducido la deuda asociada a la participación en 344 mln eur (hasta situarla en 1.310 mln eur), mejorando así la estructura financiera de la operación, reduciendo el precio de equilibrio de la misma hasta 10,7 eur/acc. Durante el semestre se han percibido 35,7 mln eur en concepto de dividendos por dicha participación. 

Construcción (ventas -8,2% i.a, EBITDA -26% i.a): las ventas se contraen debido a la desaceleración que se vive desde el pasado ejercicio en España y los mercados en los que opera la filial portuguesa Somague. El margen EBITDA cede 0,9 pp i.a. hasta situarse en 3,9% 1S16. Con todo, el EBITDA cede un -26%, afectado por el proceso de reestructuración de personal que ha llevado a cabo la compañía en España con el fin de adaptarse al entorno actual. La compañía espera una recuperación en los volúmenes de facturación a lo largo del año por la aportación de ciertos contratos en Colombia, Italia, Reino Unido y México. El 84% de la cartera son proyectos internacionales. 

Valoriza (ventas +10% i.a, EBITDA +0% i.a): Elevado crecimiento de las ventas en todos los negocios, especialmente en Multiservicios (+20%). EBITDA estable, afectado por los mayores gastos de estructura derivados del proceso de expansión internacional, que hacen caer el margen EBITDA en -0,7 pp hasta 7,8%. Valoramos positivamente la continuidad observada en el número de adjudicaciones (+7% crecimiento cartera en 1S16). La compañía ha anunciado que ha sido nombrada como oferta preferente para la construcción y explotación durante 25 años de 2 plantas de tratamiento de residuos en Estado Unidos (Maryland), que reportarían unos ingresos de 840 mln eur. 

Industrial (ventas +66% i.a, EBITDA +75% i.a): fuerte incremento de la cifra de negocios de la actividad que viene explicado en gran medida por el avance de la facturación en los contratos EPC y Oil&Gas, que triplican la facturación. El margen EBITDA avanza en 1S16 +0,3pp hasta 13.232 mln eur. 

Concesiones (ventas +0% i.a, EBITDA +12% i.a): Importante crecimiento en ingresos concesionales (+12% i.a) que compensan la contracción sufrida en construcción (-12% i.a.). En términos homogéneos (excluyendo el impacto de las desinversiones) los ingresos y el EBITDA aumentan un +21% i.a y +17% i.a respectivamente apoyado por el buen comportamiento del tráfico y la entrada en explotación de Rutas del Desierto. El Margen EBITDA desciende ligeramente hasta niveles de 68,6% (vs 69,4% 1S15), esta contracción en márgenes se debe en parte a las desinversiones de los hospitales realizadas en 1T16. Cabe destacar la buena evolución del tráfico, con crecimiento de un +5% en las autopistas nacionales. La compañía sigue haciendo hincapié en la importancia de un mayor peso concesional como estrategia del grupo. Recordamos su última adjudicación de un contrato para la construcción y gestión de la autopista Roma-Latina por un periodo de 43 años. El proyecto supone una cartera de ingresos a lo largo de la concesión de 12.250 mln eur.

En la tabla siguiente mostramos la aportación de las diferentes áreas a las principales líneas de la cuenta de resultados (sin tener en cuenta ajustes y holding):