Los resultados de 2T16 se han situado ligeramente por debajo de nuestras estimaciones en margen de intereses (un -0,7%) y un -4% en margen bruto por menores ingresos del resto de partidas. El beneficio neto se sitúa un 3% por encima a pesar de mayores gastos de explotación y dotación a provisiones, que se compensa con cierta liberalización. En comparativa con el consenso, hay superado en todas las líneas principales (+0,8% margen de intereses, +2% margen bruto y margen neto) excepto en beneficio neto que se ha sido un 2% inferior a lo previsto.

De cara a 2S16 deberíamos ver una estabilización del margen de intereses una vez que el proceso de repreciación de la cartera de crédito está prácticamente finalizado. Si bien no impedirá un descenso del margen de intereses en 2016 vs 2015 que la entidad estima en el entorno del -10%, y unas comisiones netas planas o ligeramente a la baja. 

Buena lectura por el lado del capital, que ha mostrado una mejora importante en términos trimestrales y le permite posicionarse en niveles cómodos para absorber el incremento de APR que supondrá el vencimiento del EPA. 

Reiteramos nuestra recomendación de Mantener. Precio objetivo en Revisión.

Destacamos:

Márgenes: reducción de la rentabilidad del crédito de 12 pbs en 2T16/1T16 (vs -10 pbs 1T16/4T15) y de -5 pbs en el coste de los depósitos minoristas (vs -2 1T16/4T15). En la financiación mayorista, la rentabilidad como el coste han descendido en la misma proporción, -14 pbs 2T16/1T16 y por lo tanto con un efecto neutral en margen de intereses. 

Por lo que respecta a las comisiones netas la caída trimestral cercana al 10% se explica por el descenso de las comisiones percibidas por comercialización de productos financieros no bancarios y otros, -13% y -18% 2T16/1T16 respectivamente, dos partidas que aportan cerca de 52% de las comisiones percibidas. Esta evolución no se ha visto compensada por el aumento de las comisiones por cobros y pagos, +4% 2T16/1T16, representativas de un 43% de las comisiones percibidas.

También destaca el esfuerzo en dotaciones a provisiones realizado en 2T16 que se une a la del primer trimestre y permite al banco adelantarse a la nueva regulación del Banco de España.

Solvencia y Liquidez. el CET 1 "phase in" mejora hasta niveles del 13,6% (vs 13,1% en 1T16), una mejora de 50 pbs en el trimestre que recoge +22 pbs de generación orgánica de capital, +46 pbs por cambios en los APR que ha supuesto un descenso de los mismos en un -3,4% 2T16/1T16, otras operaciones con impacto positivo de +4 pbs y un consumo de 25 pbs por ajustes de valoración. En términos de "fully loaded", incluyendo las plusvalías latentes en la cartera de deuda el ratio de capital se sitúa en el 13,2% (vs 12,1% en 1T16). 

Calidad del crédito: la tasa de morosidad se sitúa en el 8,8% (vs 9,55% en 1T16 y 9,21% R4e) con una cobertura de los dudosos del 45,8% (vs 49,2% en 1T16). El saldo de dudosos (sin EPA) continúa a la baja con un descenso en 2T16/1T16 del -7%, mientras que los activos adjudicados caen -8% 2T16/1T16. 

El coste del riesgo recurrente se ha situado en 0,56% (vs 0,37% 1T16) lo que les lleva a mantener el objetivo de 0,5% para 2016.

En la siguiente tabla mostramos la evolución de las principales cifras de la cuenta de resultados: