Pues cubierto. Ayer le expliqué en conference que hay mercados razonablemente valorados, con niveles que podemos justificar incluso con nuestras hipótesis conservadoras de márgenes, beneficios y múltiplos (ver Opinión Corporativa de Octubre). Lo mismo para algunos mercados de deuda (considerados también como activos de riesgo). Se trata pues de apuntar hacia estas opciones. Aquellos que aún así sientan recelo por el peso de la incertidumbre, pueden optar por estar en los mercados que les menciono y cubrir su exposición. (Ésta, probablemente sea la mejor opción de actuar en mercados de aquí en adelante) ¿Cómo?. Les expliqué varias maneras. Se las recuerdo:

1. Dolarizando la cartera en una proporción equivalente a mi exposición de riesgo. (Si tengo un 50% en activos de riesgo, me expongo al dólar en una proporción equivalente. Ya sea con un forward –tiene el coste de la pendiente forward-, ó con cash
2. Dolarizando (con cash) la cartera en una proporción de la mitad de mi exposición a riesgo, y con esos dólares comprar bono Treasuryentre 7-15 años (o incluso a más largo plazo para los que puedan aguantar mejor los movimientos en el precio del bono).
3. Compra de volatilidad mediante un ETF largo sobre el VIX. Pero ojo con esta estrategia. Tengo la impresión de que esto no quedó claro ayer en la multiconference (sin duda, culpa mía). Se lo explico ahora con más calma. Miren, la volatilidad se ha convertido en un activo en sí, y como todos los activos cotiza a lo largo del espectro temporal (es decir, tiene un precio actual, y también tienen un precio a futuro). Como la mayoría de los activos financieros, la pendiente de la curva forward del VIX es positiva (el VIX a 1 año es mas caro que el VIX hoy). Si el precio del VIX es hoy 12, probablemente su precio forward a 1 año sea 13 (no sé exactamente como está hoy). La cobertura debe ser una operación que me haga ganar si el VIX sube (lo que suele ocurrir en caídas desordenadas de mercados), por lo tanto, si tengo miedo en relación a los mercados y a mis posiciones,  debo comprar volatilidad hoy (el nivel del VIX es 12) pero fíjense que lo estoy haciendo con un ETF, que lo que hace es comprar futuros o opciones sobre volatilidad (es decir, en realidad estas comprando el derecho a adquirir volatilidad al precio a 1 año. Es decir 13). ¿Qué ocurre si el mercado se mantiene calmado durante este periodo y la volatilidad se mantiene estable en 12? Pues que al llegar el vencimiento, el ETF ejecuta el futuro, comprando a 13 una cosa que está a 12. Liquida por diferencias y pierde dinero. Esto (tecnicismos a parte dado que no soy ningún experto) es lo que explica que los ETFs sobre el VIX siempre pierdan dinero en entornos estables. Perderán aunque la volatilidad no baje. Interpreten esta perdida como un coste de cobertura. ¡Pero cuidado! (Y esto es ya para nota). El coste puede ser mas alto o mas bajo, en función de la pendiente en cada momento de la curva forward del VIX o del precio de las opciones sobre el VIX (es decir, de la volatilidad de la propia volatilidad). No se asusten. ¿Cómo saber si es un buen momento para usar esta estrategia –Long ETF VIX-? Mirando el Skew del VIX (es lo que explica que una PUT y una opción CALL tengan precios diferentes aunque tengan una distancia idéntica al subyacente). Veamos. Una opción sobre un título del S&P basa su precio en la volatilidad de una acción, en cambio, una opción sobre el VIX basa su precio en la volatilidad del VIX (volatilidad de otra volatilidad). De ahí su naturaleza multiplicativa. El nivel del Skew refleja precisamente esa capacidad multiplicativa. Si el skew es bajo, se interpreta que la volatilidad del mercado podría bajar, y con ella el precio de las opciones y la pendiente de la curva forward. Una vez reflejado esto (curva forward del VIX mas plana u opciones sobre el VIX mas baratas), ahí vale la pena iniciar la estrategia de cubrir la cartera con un ETF sobre el VIX. Si el mercado se desploma, estarás cubierto. Si permanece la estabilidad, tendrás un coste (eso sí, menor que si la hubieras iniciado en otro momento). De todas maneras, para iniciarse en este complicado mundo les aconsejo consulten antes con nuestros traders. A buen seguro, ellos saben de esto infinitamente más que yo.