Resultados incumplen previsiones. Guía EBITDA 4T 16 < 3T, ya descontado. Esperamos impacto negativo en cotización. Mantener.

Los resultados han incumplido previsiones de ingresos (-7% vs R4e y -4% vs consenso) y de EBITDA, principal magnitud (-1% vs R4e y -3% vs consenso). No obstante, el EBITDA continúa recuperando (+7% vs 2T 16). El beneficio neto también ha quedado por debajo de nuestras previsiones (-6% vs R4e) si bien ha superado ampliamente la del consenso (680 mln USD vs 217 mln USD consenso). 

Los resultados se han visto apoyados por la evolución de los precios: Acero +7,4% y Mineral de hierro +5,3% vs 2T 16 ya que los envíos cayeron significativamente: Acero -8,1% hasta 20,3 mln Ton. y Mineral de hierro -16% vs 2T 16.

La deuda neta continúa reduciéndose, -554 mln USD vs 2T 16 hasta 12.193 mln USD (+1% vs R4e y -4% vs 2T 16) teniendo en cuenta una generación de caja (operativo - capex) 576 mln USD (vs 778 mln USD R4e) al haber tenido un menor nivel de capex neto (-300 mln USD vs -600 mln R4e) e inversiones en circulante más elevadas -565 mln USD (vs -200 mln USD R4e). 

La directiva prevé que el EBITDA 4T 16 sea inferior al de 3T debido al deslizamiento de los precios de acero en Norteamérica y al aumento de los precios del carbón, que reducirán los márgenes. En R4 prevemos un EBITDA 4T 16 1.498 mln USD (-21% vs 3T 16) mientras el consenso aún espera un nivel inferior: -1.334 mln USD (-30% vs 3T 16). 

Por otro lado, elevan su objetivo de inversión en circulante 2016 desde -500 mln USD hasta -1000 mln USD y confirman que el CF operativo será superior al capex en 2016. Si ajustamos el nuevo objetivo de inversión en circulante, en R4 ya descontamos un CF operativo > 2.000 mln USD vs capex. 

Esperamos impacto negativo en cotización. Conferencia hoy 15:30 CET. Recomendación Mantener.