Resultados en línea con nuestras estimaciones a nivel operativo, mientras que el beneficio neto sorprende situándose por encima de nuestras expectativas y las de consenso (+11% i.a. y +2% vs R4e). El margen EBITDA sigue viéndose presionado a la baja (-1,5pp i.a.) debido al funcionamiento de dos plantas de fraccionamiento de manera simultánea, al incremento en los costes de plasma, los mayores incentivos a donantes y unos menores ingresos por royalties (recordamos que en 2015 se vieron favorecidos por mayores ingresos relacionados con unidad transfusional). 

El Beneficio neto crece por encima de las expectativas un +11% i.a. en 3T16 hasta los 170 mln eur (vs 154 mln eur 3T15), favorecido por unos menores costes financieros (-7% i.a. 9M16), que amortiguan el impacto de una mayor tasa impositiva y una mayor amortización derivada de la nueva planta de fraccionamiento. La deuda neta se sitúa en 3.809 mln eur, lo que supone un ratio DN/EBITDA de 3,2x.

Esperamos reacción positiva de la cotización. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar.

DESTACAMOS: 

Los ingresos se han situado en línea con nuestras estimaciones, avanzando un +3%i.a. en 3T16e hasta 1.000 mln eur (vs +2,9% R4e), donde la divisa apenas drena las ventas (-0,3% 3T16 R4e vs apreciación del 20% en 3T15). Observamos una buena evolución del crecimiento orgánico en Biociencia(79,8% de los ingresos) +5,6% en 3T16 (vs +5,8% R4e), apoyado en buena parte por la positiva evolución de los volúmenes de las ventas de Albumina y Alfa-1. En Diagnóstico (16,5% de los ingresos) observamos en 3T16 avance de los ingresos del +2% i.a. (vs +1% R4e), donde vemos como se moderan los descensos vividos en 1S16 gracias a una positiva contribución de las ventas apoyadas por la expansión en China y Oriente Medio. En Hospitales (2,4% de los ingresos) los ingresos crecen un +5,8% i.a. (vs -2% 1T16 y +3% R4e), gracias a los avances experimentados en soluciones intravenosas, así como por la penetración de la división en Portugal y Latinoamérica. 

En cuanto a márgenes, seguimos observando cierta presión a la bajaderivada del funcionamiento de dos plantas de fraccionamientos simultáneamente, de los incrementos en los costes de plasma, de unos mayores incentivos a donantes y de los menores ingresos por royalties(recordamos que en 2015 se vieron favorecidos por mayores ingresos relacionados con unidad transfusional). Con todo, el margen EBITDA se sitúa en el 28,9% en 3T16 (vs 29,1% R4e), arrojando un EBITDA en torno a 289 mln eur (-2% i.a.). 

El Beneficio neto ajustado crece un +11% i.a. en 3T16 hasta los 170 mln eur (vs 154 mln eur 3T15), favorecido por unos menores costes financieros (-7% i.a. 9M16) que amortiguan el impacto de una mayor tasa impositiva y una mayor amortización derivada de la nueva planta de fraccionamiento. 

La deuda neta se sitúa en 3.809 mln eur (3,23x EBITDA R4 2016e). Esperamos, no obstante, que su favorable capacidad de generación de caja y buen hacer en la integración de negocios permitirá continuar el proceso de desapalancamiento.