“The introduction of negative deposit facility rates embodies a special case of a conventional easing policy which, due to frictions or institutional arrangements, may lead to non-linearity in the pass-through mechanism. The existence of cash offers a zero-yielding alternative to deposits, introducing downward rigidity in the pricing of deposits (see Chart 9). Certain institutional features permeating the financial system contribute to additional frictions within the transmission mechanism (e.g. in some jurisdictions, legal restrictions on the application of negative rates, differing tax treatments of negative interest rate income and specifications of financial contracts, according to which payments from lenders to borrowers are not permitted). Theoretical and empirical literature covering this topic is in short supply. Brunnermeier and Koby have developed a theoretical model in which it is possible for accommodative monetary policy to reverse its effect and become contractionary; this occurs when an interest rate reaches the certain “reversal interest rate”, which depends on several characteristics of the banking system and pass-through regularities. Heider et al. have used granular data on the characteristics of lenders and their borrowers to show that the transmission of negative rates depends on banks’ funding structure (high-deposit banks take on more risk and lend less than low-deposit banks; cautious borrowers switch from highdeposit to low-deposit banks). Demiralp et al. have documented special bank balance sheet adjustments in the face of negative deposit facility rates. Overall, negative deposit facility rates are accompanied by a compression of bank interest margins and a decline in bank profitability”. BCE.

¿No les produce escalofrío el párrafo anterior? Naturalmente, son advertencias académicas sobre riesgos de una medida monetaria tan excepcional como imponer un coste al exceso de reservas de los bancos. Probablemente la medida más controvertida de las aplicadas por los bancos centrales. Pero, no por todos los bancos centrales. La permanencia en el tiempo de los tipos de interés negativos no sólo conlleva el riesgo de distorsiones en los mercados financieros como también afecta a la rentabilidad de los bancos, con un impacto final diferente en función de las características del balance de la entidad. Esto es lo que nos advierte el propio BCE. Sí, también estoy pensando en la represión financiera. Por cierto, Reuter ayer publicaba que durante el mes de enero se ha reducido en 7/8 puntos el porcentaje de deuda pública con tipos de interés en negativo. ¿Nos están diciendo algo los mercados financieros?

Mientras valoramos todo lo anterior, ayer el propio BCE también publicó su resumen mensual sobre los tipos de interés de activo y pasivo de las entidades de crédito en la zona. Son datos de diciembre pasado. En definitiva:

• Empresas

• Familias

Sin cambios reseñables en promedio, aunque sí se observó un cierto encarecimiento del coste de financiación de empresas por mayores importes y a mayor plazo. Con independencia de que hablemos de tipos de interés fijos o variables. En sentido contrario, importante el descenso del tipo de interés aplicado a los préstamos de consumo para las familias.

Con todo, relativa estabilidad de los márgenes por debajo de dos puntos.