Inditex presenta resultados de 3T 13 el miércoles, 11 de diciembre antes de la apertura del mercado y celebrará la conferencia con analistas a partir de las 9:00 hrs (CET).

La directiva avanzó en la presentación de resultados de 2T 13 que el crecimiento de las ventas excluyendo divisa entre 1 de agosto-14 de septiembre (mitad 3T 13) fue del 10%, acelerando vs 1S 13 (+8%). En R4, no obstante hemos revisado al alza nuestra previsión del impacto negativo de la divisa. En ventas, para 3T 13 -3% (desde -1%) y para 4T 14 -2,2% (desde 0%). También hemos revisado a la baja el crecimiento de los gastos de explotación, al estar en parte en USD.

En Renta 4 descontamos un crecimiento de las ventas +6% vs 3T 12 hasta 4.370 mln eur teniendo en cuenta: crecimiento espacio en tienda +10% (espacio comercial +7%) con la apertura de 175 tiendas (38% del total año y 460 R4 2013e), ventas comparables +1,5% (comparativa muy exigente, tras +5% en 3T 12), internet +0,5%, y fuerte impacto negativo de la divisa -3% debido a la apreciación del Euro. Esperamos que el margen bruto ceda levemente (-0,9 pp hasta 61,2%e) tras su gran comportamiento en 3T 12: 62,1%.

Descontamos que los gastos de explotación crezcan por encima de los ingresos (+9% vs 3T 12) y que el EBITDA se mantenga plano en torno a 1.149 mln eur y que el margen EBITDA ceda -1,8 pp vs 3T 12 hasta 26,3%. En la parte baja de la cuenta de resultados, descontamos: beneficio antes de impuestos 926 mln eur (-1% vs 3T 12), beneficio neto 711 mln eur (plano vs 3T 12) teniendo en cuenta una tasa fiscal del 23% y BPA 1,15 eur/acción (en línea vs 3T 12).

En la conferencia de resultados (miércoles 11, 9:00 CET) estaremos atentos a la previsión de la directiva de cara a 2014. Esperamos que insistan en su previsión de conseguir un crecimiento de espacio en tienda +8%/+10% vs 2013 (R4e +9%) apoyándose en las buenas perspectivas de aperturas y negocio online, que el margen bruto se mantenga en niveles similares a los de 2013 (máximos históricos, R4e 59,5%) y que sigan muy centrados en la gestión de costes.

Los títulos de Inditex están comportándose peor que nuestro selectivo en 2013 (+9% vs +18% del Ibex) tras su gran comportamiento en 2012: +60% vs Ibex -8%. Creemos que Inditex cotiza a múltiplos exigentes (PER R4 13e 29x, EV/EBITDA R4 13e 17x y RPD R4 13e 1,9% en efectivo) en un entorno en el que su crecimiento debería moderar tras las tasas tan elevadas en 2012. Precio Objetivo 121 eur y recomendación Mantener.

Por Iván San Félix Carbajo
Analista financiero de Renta 4 Banco