Los resultados 4T 16 han superado nuestras previsiones y las del consenso en ingresos (+3% en ambos) y EBITDA (+4% y +3% vs consenso, respectivamente). La mayor D&A y gastos financieros de lo previsto han llevado al beneficio neto a incumplir nuestra previsión por -2%. El beneficio neto ajustado: -7% vs R4e aunque +2% vs consenso. 

Los resultados siguen mostrando tasas de crecimiento de doble dígito en las principales magnitudes apoyados tanto por la favorable evolución operativa como por la aportación de las adquisiciones (Navitaire a partir 1T 16). 

No desglosa la aportación de las adquisiciones. 

En Distribución, las reservas aéreas de Amadeus crecen +8,4% vs 4T 15, superando nuestras previsiones (R4e +4,8%) y, un trimestre más, por encima del mercado GDS, que crece +5,6% vs 4T 15 (R4e +4,3%). Así, Amadeus sigue ganando cuota de mercado: 43,9% (+0,6 pp vs 4T 15), el nivel más elevado que recordamos. 

En IT, los Pasajeros Embarcados crecen a doble dígito (+12% vs 4T 15) y también superan las previsiones (+4% vs R4e). Incluyendo Navitaire, que aporta 146 mln PEs adicionales (vs R4e 158 mln), los PEs +91% vs 4T 15 (R4e +94%).

La generación de caja (CF operativo - CF inversión) alcanzó +118 mln eur, (vs R4e +76 mln eur) y la deuda neta cede -99 mln eur vs 3T 16 hasta 1.942 mln eur (1,1x EBITDA 2016) en la parte baja del objetivo (1,0x/1,5x). 

Cumple objetivos 2016 en todos los parámetros y supera en generación de caja: crecimiento ingresos doble dígito bajo (+14% vs 2015), mg. EBITDA estable (38%, +0,6 pp vs 2015), free cash flow 700/750 mln eur (811 mln eur), capex/ingresos 12%/15% (13,3% en 2016), deuda neta/EBITDA 1,0/1,5x (1,1x) y "pay out" 50% (dividendo 0,775 eur/acc ya pagado en 2016). 

Para 2017 prevé un crecimiento de ingresos de un dígito alto, crecimiento EBITDA un dígito medio/alto, con margen EBITDA estable, free cash flow 850/900 mln eur, capex/ventas 12%/15% y deuda neta/EBITDA 1,0/1,5x. Mantienen el pay out al 50% (dividendo 0,40 eur acción en febrero y 0,54 eur propuesto para julio): RPD 2,15%.

Esperamos impacto positivo en cotización. Conferencia hoy 13:00 CET. P.O. 45,6 eur. Sobreponderar.