Resultados 4T 16 que incumplen nuestras previsiones en ingresos y en EBITDA recurrente, aunque superan en EBITDA consolidado, apoyado por extraordinarios (sentencia favorable en Portugal de +8,3 mln eur), y en beneficio neto.

En Papel, el aumento de volúmenes (Kraft +3,1% y Papel reciclado +5% vs 2015) no ha compensado el descenso de los precios medios anuales tanto en Kraft (-4,6%) como en Reciclado (-2,4%). En Kraft, la demanda se muestra muy sólida y las carteras de pedidos se encontraban a final de año en niveles máximos (>24 días de producción). Bajo estas condiciones, Europac anunció una nueva subida de precios en Europa de 60 eur/tn. Además, en EEUU se ha anunciado una subida de 50 USD/tn debido a la fortaleza de la demanda interna, con lo que se tensiona la capacidad de exportar Kraft al deficitario mercado europeo.

En Reciclado la demanda sigue siendo fuerte y los inventarios siguen cayendo en 2017, encontrándose en niveles inferiores a la media. Teniendo en cuenta también la presión al alza de las exportaciones de la materia prima (papel recuperado) a China, se han implantado subidas de precios a partir de Febrero en toda Europa tanto en calidades marrones como en blanco y estucado.

En Cartón (Packaging), destacamos el fuerte impulso de los resultados (EBITDA 4T 16: +58% y +86% en 2016 vs 2015) apoyados por las mejoras de eficiencia comercial y operativa y a la estrategia de cambio de mix de clientes hacia aquellos con mayor rentabilidad y productos de mayor valor añadido.

Europac ha cumplido los objetivos 2016 establecidos dentro del Plan Estratégico (2015/18): margen EBITDA 15,8% (objetivo 14,8% y +2 pp vs 2015), deuda neta/EBITDA 2x (objetivo 2x y desde 2,6x en 2015) y ROCE 11,7% (objetivo 11,7% y +120pb vs 2015). De hecho, Europac se ha quedado muy cerca en 2016 de alcanzar el objetivo Margen EBITDA a 2018 (16%), ha cumplido ya el de deuda neta/EBITDA de 2x y confiamos en que logre elevar el ROCE hasta el 15% (+3,3 pp vs 2016).

Europac ha sorprendido al anunciar que propondrá a la JGA que implica un payout del 60% (vs histórico del 50%). Recordamos que la compañía ya desembolsó un dividendo de 0,095 eur/acción, por lo que esperamos (tras aprobación en JGA) que el pago total con cargo a 2016 alcance 0,3013 eur/acción (RPD 4,86%), tras desembolsar 0,206 eur/acción en julio. La directiva, no obstante, advierte que el aumento del payout no implica que se mantenga en los próximos años.

Revisaremos al alza nuestro P.O. (antes 6,5 eur) debido a las buenas perspectivas actuales y a la gran evolución del grupo de cara al cumplimiento de objetivos del Plan Estratégico 2015/18. Conferencia hoy 16:00h. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar.