Rebajamos nuestro precio objetivo hasta 25,6 eur (vs 29,5 eur previo), reiteramos sobreponderar.

El descenso en la valoración se debe principalmente a la salida del proyecto GSP, donde Enagás había destinado 458 mln eur. Asumimos que este importe se recuperará íntegro en un plazo de 3 años (no obstante no podemos descartar la existencia de cierto riesgo de reembolso), y en caso de identificar alguna oportunidad de inversión podríamos ver una mejora adicional en el beneficio neto de 2020 de +20 mln eur.

Guía 2017-2020 conservadora podría traer revisiones al alza.

La compañía espera alcanzar un crecimiento del +3% anual hasta 2020 (vs R4e +3,4% i.a.) en el beneficio neto (+4% en caso de reinvertir satisfactoriamente el dinero recuperado de GSP), gracias al cual mantienen el +5% de crecimiento en el DPA.

Para 2017 se prevé un EBITDA de 987 mln eur con una mejora del beneficio neto de +12% vs 2016 gracias a la consolidación de GNL Quintero a partir de este ejercicio (+5% en términos comparables), con unas inversiones previstas de 650 mln eur y un dividendo de sociedades participadas de 120 mln eur (+32% vs 2016).

Inversores buscando ciclo... penaliza cotización de utilities.

Aunque seguimos viendo un gran atractivo en Enagás (elevada visibilidad, sólida generación de caja, RPD en efectivo 6,2%), hay una serie de factores que consideramos que están penalizando al valor: 1) la reactivación del ciclo económico provoca que la inversión en el sector pierda atractivo (sector defensivo), 2) las posibles dudas ante la recuperación de la inversión en GSP, 3) repunte de las expectativas de inflación mejoran el atractivo de las utilities italianas y británicas vs españolas, 4) riesgo regulatorio a partir de 2020.

Pese a estos factores, consideramos que Enagás es una inversión atractiva a los niveles de cotización actuales, ya que ofrece una atractiva RPD hasta 2020 y las inversiones internacionales podrían llevar a una mejora adicional de los beneficios en el periodo.