Las bolsas europeas inician la jornada al alza. Sin sorpresas desde el Banco de Japón, que ha mantenido los tipos de interés en -0,1% y el objetivo de TIR a 10 años en 0%, hoy haremos lectura tanto de la subida de tipos de la FED (discurso menos 'hawkish' de lo esperado, con impacto alcista en bolsa y bajista en TIRes y dólar) como de los resultados electorales en Holanda (victoria de los partidos pro-europeos, mientras que la ultraderecha obtiene menos votos de lo previsto, reduciendo el impulso del populismo). Asimismo, estaremos pendientes de la reunión del Banco de Inglaterra, que esperamos que mantenga tipos en mínimos del 0,25% y el mismo objetivo de compra de activos (435.000 mln de libras anterior) y bonos corporativos (10.000 mln de libras anterior). En España, el Tesoro realizará una subasta de bonos a 5 años y obligaciones a 10, 12 y 30 años, con objetivos de captación entre 4.000 y 5.000 mln eur.

Reunión de la FED. El banco central americano optó finalmente por subir los tipos de interés +25 pb en la reunión de ayer, en línea con lo esperado, hasta un rango 0,75%/1%, aunque su discurso fue menos 'hawkish' de lo previsto. Es el tercer incremento desde que se inició el proceso de subida de tipos en Estados Unidos (primera en dic-15, segunda en dic-16). Esta progresiva normalización de la política monetaria americana es lógica en un contexto de pleno empleo, cierta presión al alza sobre los salarios y con un IPC que en febrero repuntó hasta +2,7%e i.a. (vs +2,5% anterior), aunque la tasa subyacente se moderó hasta +2,2%e i.a. (vs +2,3% previa). En cuanto a las previsiones de crecimiento del PIB, se mantienen bastante estables (solo revisan al alza en una décima el PIB 2018): 2017e +2,1% vs +2,1% anterior (proyección de dic-16), 2018e +2,1% vs +2% anterior, 2019e +1,9% vs +1,9% anterior y Largo Plazo +1,8% vs +1,8% anterior. Respecto a las estimaciones de inflación subyacente, también sin apenas cambios (solo se revisa una décima al alza la inflación subyacente de 2017): 2017e +1,9% vs +1,8% anterior, 2018e y 2019e +2%. En términos de tasa de paro, estabilidad salvo por la cifra de largo plazo que se revisa a la baja en una décima: 2017e 4,5%, 2018e y 2019e 4,5% y Largo Plazo 4,7% vs 4,8% anterior.

En este contexto, el 'dot plot' se mantiene prácticamente inalterado, con tan solo una décima más en 2019 respecto a las estimaciones de dic-16: 1,4% en 2017 (anterior 1,4%), 2,1% en 2018 (anterior 2,1%), 3% en 2019 (anterior 2,9%) y 3% en Largo Plazo (3% anterior). Así, la Fed espera 3 subidas de 25pb en 2017 (dos adicionales tras la practicada ayer, previsiblemente la próxima en junio), otras 3 en 2018 y entre 3 y 4 en 2019, año en el que pretende alcanzar la normalidad de tipos de interés en niveles del 3%. Esto compara con un mercado que descontaba entre 2 y 3 subidas de 25 pb en 2017, para luego ir acelerándose en 2018. Por tanto, el ritmo de subidas según la Fed seguirá siendo gradual. Llama la atención que la decisión no ha sido unánime, votando uno de los miembros por mantener los tipos inalterados. En lo que respecta al tamaño de su balance, se mantendrá por el momento, puesto que la Fed ha anunciado que seguirá reinvirtiendo en bonos del Tesoro y otros activos a medida que estos vayan venciendo. Actualmente el balance de la FED se sitúa en 4,5 billones de dólares, y el momento en que empiece a reducirlo se traducirá previsiblemente en una presión al alza sobre las TIRes. La reacción del mercado ante un discurso menos 'hawkish' de lo previsto (más suave de lo esperado respecto a tensionamiento de política monetaria): subidas en bolsa (S&P +0,8%), TIR 10 años cayendo ¿11pb hasta 2,49% y USD depreciándose un 1% desde 1,06 hasta superar 1,07 USD/Eur. El 'reflation trade' podría perder cierta fuerza, a la espera de que Trump presente su reforma fiscal.

Hoy Trump presentará sus Presupuestos. Entre otras cosas, la idea es recortar el presupuesto del Departamento de Estado y la Agencia de los Estados Unidos para el Desarrollo Internacional en un 37% con el fin de aumentar el gasto en seguridad nacional, con un incremento previsto en los gastos del Pentágono del 10% (un aumento de 54.000 mln USD). Se pretende también reducir el presupuesto de la Agencia de Protección Ambiental en un 25% y recortar su personal en un 19%, así como reducir el gasto del Departamento de Vivienda y Desarrollo Urbano en casi un 14% (6.000 mln eur). Por último, podría también incluir un recorte al presupuesto del Departamento de Comercio en un 18%.

Elecciones generales en Holanda. Con un 93% de los votos escrutados Mark Rutte (primer ministro holandés, del Partido Popular por la Libertad y la Democracia, VVD) ha ganado las elecciones obteniendo 33 de los 150 escaños. La participación ha sido muy elevada, 82%. El ultraderechista Geert Wilders (Partido por la Libertad, PVV) ha quedado segundo pero con solo 20 escaños, lejos de lo que pronosticaban las encuestas (24-26). Con un escaño menos, 19%, los democristianos (CDA) y los liberales de izquierdas (D66). Aunque ya considerábamos altamente improbable que pudiese alcanzar el poder, dado que no contaría con el apoyo de ningún otro partido político, su pérdida de apoyos podría tranquilizar al mercado, especialmente en un contexto en el que en otros países como Francia también hay opciones (Macron) que están superando en las encuestas de la primera ronda de las elecciones (23-abril) a Le Pen. En Holanda se espera un gobierno de tres o cuatro partidos (de los 28 que se presentan) que no incluya a Wilders, y teniendo en cuenta que se necesitan 76 escaños para poder gobernar. Las negociaciones para formar gobierno podrían durar semanas o incluso meses (pueden estar hasta 100 días sin Gobierno).

En el plano macro, estaremos atentos a la segunda referencia manufacturera de marzo en Estados Unidos, la de la FED de Philadelphia (30e, normalizándose tras el fuerte repunte hasta 43,3 en febrero) y después que la encuesta manufacturera de Nueva York también se moderase ligeramente. Por su parte, la Eurozona confirmará el IPC de febrero (+2%e i.a. en tasa general, en línea con la cifra preliminar y vs +1,8% anterior, y subyacente +0,9%e i.a. igualando los datos preliminar y anterior).

Asimismo, hoy publican resultados las alemanas Enel y Lufthansa.

Desde un punto de vista técnico, los niveles a vigilar son: Ibex 7.500/8.200 - 9.600/10.500, en el Eurostoxx 2.500/2.700-3.700/3.900 y S&P 1.800/1.885 - 2.300/2.400 puntos.