Resultados 1T17 que superan en un 20% las previsiones de consenso en Resultado Neto Ajustado, especialmente por un mejor comportamiento del Upstream. Con estos resultados, Repsol demuestra su capacidad para cumplir con la guía 2017 (basada en precio del crudo 55 USD/b) de EBITDA 6.200 mln eur (Downstream 55%, Upstream 50%, Corporativo -5%) y DN/EBITDA 1,1x, que a su vez debería permitir una mejora en el rating hasta BBB (por S&P, que recientemente ha elevado la perspectiva de negativa a estable) a lo que podría seguir una eliminación del formato scrip en el dividendo, recompra de acciones y mejora del dividendo.

Continúa la mejora en Upstream gracias al avance en el precio del crudo (Brent +58% i.a.) y a la reanudación de la producción en Libia, que más que compensan la ligera caída en producción (694.000 b/d, -3% i.a.). En refino se confirma cierta moderación vs 4T16 por estabilización de márgenes de refino (7,1 USD/b, +13% i.a.y estable vs 4T16) pero con caída en los ratios de utilización y conversión por paradas de mantenimiento en Bilbao y La Coruña.

La deuda se estabiliza, situándose en 8.345 mln eur vs 8.144 mln eur a dic-16, +2% intertrimestral, principalmente por el incremento del fondo de maniobra comercial. La liquidez se sitúa en 8.333 mln eur, 1,9x los vencimientos de deuda bruta en el corto plazo. 

Esperamos positiva reacción de la cotización. En la conference call (13 h), esperamos confirmar los avances en el plan estratégico, con objetivo de neutralidad de CF después de pago de dividendo e intereses (40 USD/b grupo y 65 USD/b Upstream). Atentos a la evolución de las sinergias y eficiencias (guía 2017 de 2.100 mln eur -un 24% ya contabilizados en 1T17- que supone adelantar el objetivo 2018 y tras registrar 1.600 mln eur en 2016), del capex (guía anual 3.600 mln eur: Upstream 2.700 mln eur, Downstream 800 mln eur, Corporativo 100 mln eur), margen de refino (guía 2017 de 6,4 USD/b con prima media 0,6 USD/b, en 1T17 >7 USD/b), Cash flow Libre Downstream (guía 2017 de 2.000 mln eur), DN/EBITDA 2017e 1,1x vs 1,6x en 2016 y 2,3x en 2015 (Deuda Neta 2017e 6.800 mln eur, -17%e vs dic-16).