Revisamos P.O. y recomendación: MANTENER

Después del excelente comportamiento mostrado por el valor desde la publicación de nuestro anterior informe (+25%), revisamos la recomendación y ajustamos el precio objetivo del mismo (mínimos ajustes en estimaciones a futuro). Recordamos que nuestro método de valoración se basa en la suma de partes, abordando individualmente cada una de las divisiones a través de múltiplos EV/EBITDA, dada la diferente valoración de cada modelo de negocio. Utilizamos la media de los múltiplos comparables en cada área de negocio, alcanzando un precio objetivo de 38,5 eur/acc (vs 33,4 eur/acc anterior), y arrojando un potencial <8%, cambiamos nuestra recomendación de Sobreponderar a Mantener. Seguimos confiando en la correcta ejecución de la estrategia, centrada en su consolidación como grupo internacional, eficiente, competitivo y generador de caja, con balance saneado.

Ajustes en valoración tras presentación de resultados

No hay cambios destacables en las previsiones, pero cabe señalar que actualizamos: 1) el precio objetivo de consenso aplicado a la valoración de Hochtief, revisado al alza hasta 135 eur/acc desde 110 eur/acc previo (lo que supone +3,5 eur en nuestro P.O.), 2) valor en libros de los activos renovables a cierre 2016, 3) valor de las concesiones, actualizando el capital invertido en las mismas a cierre 2016 (1.105 mln eur vs 1.154 mln eur), y 4) la valoración de Saeta Yield para adecuarla a los actuales precios de mercado (10 eur/acc vs 8 eur/acc), conservador si tenemos en cuenta el P.O. de consenso (11 eur/acc).

Optimización de la estructura financiera

La reducción de deuda sigue prevaleciendo como prioridad del grupo frente a posibles reducciones de minoritarios (Hochtief, Cimic) y por ello, esperamos una deuda neta 2017e reduciéndose hasta los 1.105 mln eur (- 10% i.a.), gracias a la sólida generación de caja, la estabilización del capital circulante y al acuerdo de venta de Urbaser. Adicionalmente, tras la reducción tan importante del riesgo asociado al pasivo mostrada en el último año, la obtención por parte de S&P de la calificación de grado de inversión y en un entorno de tipos más favorable a la hora de financiarse, entendemos que la compañía debería ser capaz de obtener ahorros financieros adicionales.