► Los resultados deberían mostrar el mantenimiento del gran comportamiento comercial, leve impacto positivo de las divisas, estabilidad del margen bruto y eficaz gestión de costes.

► La directiva avanzó que las ventas (excluyendo divisa) en la primera mitad del trimestre (1 marzo – 12 abril) crecieron +13%. Esperamos un crecimiento de las ventas +12,4% teniendo en cuenta ventas comparables +7%, aportación espacio en tienda +4,5%, divisa +0,8 pp, tras 6 trimestres consecutivos restando, y año bisiesto (en 2016) -1%. A pesar de la apreciación del USD esperamos que el margen bruto se mantenga al 58%, niveles similares a 1T 16 y que los gastos operativos aumenten menos que los ingresos (R4e +12%).

► En la Conferencia (miércoles 14, 9:00h) esperamos que reiteren las buenas oportunidades de crecimiento en cuanto a crecimiento del espacio en tienda (2017 R4e +7% vs 2016), ventas comparables manteniendo un ritmo elevado (2017 R4e +6,5% vs 2016), buen comportamiento del mercado doméstico, estabilización del margen bruto por menor impacto negativo del USD y gestión de gastos eficiente, creciendo levemente por debajo del nivel de los ingresos.

Uno de los principales riesgos que vemos en la evolución de la compañía es la depreciación del Yuan, teniendo en cuenta que China aportaba 620 tiendas a final 2016 (8,5% total) y que es el país que más debería contribuir en apertura de tiendas en los próximos años. Además, en nuestra opinión Inditex cotiza a unos múltiplos ajustados: EV/EBITDA R4 2017e 18x, PER R4 2017e 31x y RPD 2017e 1,9%. El principal catalizador de los títulos sería el anuncio de un dividendo extraordinario. P.O. 34 Eur. Recomendación en Revisión (antes Mantener).