Los resultados de 3T 13 han incumplido nuestras previsiones de ingresos, si bien han cumplido tanto a nivel operativo como de resultado neto. Ingresos 4.270 mln eur (-2,3% vs R4e y +3,6% vs 3T 12), margen bruto 62,2% (+1 pp vs R4e y +0,1 pp vs 3T 12), EBITDA 1.152 mln eur (+0,3% vs R4e y -0,4% vs 3T 12), beneficio antes impuestos 924 mln eur (-0,3% vs R4e y -1,2% vs 3T 12), beneficio neto 723 mln eur (+1,6% vs R4e y +1,7% vs 3T 12) con tasa fiscal 21,6% (23% R4e y 24% en 3T 12) y BPA 1,16 eur (vs 1,15 eur R4e y 3T 12).

Fuerte impacto de la divisa. La tasa de crecimiento de ingresos ha sido la más baja que recordamos (anterior +3,8% en 3T 09) si bien el margen bruto ha alcanzado máximos históricos. El incumplimiento de ingresos se debe principalmente al impacto de la divisa (apreciación del Euro), que ha sido muy elevado (calculamos que en torno a -5%, vs -3% R4e). La directiva asegura que el crecimiento de las ventas comparables ha sido "sólido". Calculamos +2% (incluyendo internet) vs 3T 12 teniendo en cuenta que Inditex se enfrentaba a una comparativa exigente. En cuanto a la contribución del espacio en tienda, calculamos +7%. Inditex ha abierto 240 tiendas y continúa con su plan de optimización de espacio comercial, que consiste en abrir tiendas de mayor tamaño cerrando otras cercanas (175 en 2013e) e introducir la nueva imagen comercial en tiendas clave (unas 100 en 2013e). Mantenemos nuestra previsión de crecimiento del espacio en tienda (en línea con el objetivo del grupo), más relevante que el número de aperturas: 2013 R4e +10% vs 2012.

De cara a 4T 13 se acelera el crecimiento de las ventas excluyendo divisa. Desde 1 noviembre-8 diciembre: +10% (vs +8% en 9M 13). Sin embargo, esperamos que el impacto de la divisa por causa de la apreciación del Euro continúe siendo intenso. Hemos revisado a la baja nuestra previsión de ingresos 4T 13 teniendo en cuenta un mayor impacto de la divisa (+4% desde +2,2%e) y el menor crecimiento de las ventas comparables (+2% incluyendo internet desde +3%e).

Esperamos reacción negativa de los títulos ante la evolución de los ingresos teniendo en cuenta que la compañía cotiza a múltiplos exigentes. Conferencia 9:00 CET.

La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es: Mantener.

Por Iván Félix Carbajo
Analista financiero de Renta 4 Banco