La directiva de Gas Natural ha reiterado los objetivos del grupo para 2017 (Bº neto 1.300-1.400 mln eur), gracias a un buen comportamiento esperado de los negocios de redes en LatAm, confían en que continúe la tendencia en GPG a la que se unirá la fotovoltaica de Brasil a partir de agosto, y la incorporación a la flota de dos nuevos buques metaneros que permitirán seguir creciendo en volúmenes, confiando adicionalmente en cierta normalización de la climatología el segundo semestre del año. Significativo plan de eficiencias previsto que podría traer ahorros en costes de 275 mln eur entre 2018 y 2020. Mantienen sin cambios su política de remuneración en un dividendo mínimo de 1 eur/acc (o pay-out mínimo 70%). Valoramos positivamente el incremento de inversiones en negocios regulados con buenas perspectivas de crecimiento y su mayor presencia en renovables. La compañía se encuentra en estudio de posibles desinversiones en negocios non-core para maximizar la creación de valor.

Alcanzar los objetivos fijados es un reto ambicioso para la compañía pero alcanzable si la electricidad en España se normaliza y el resto de negocios siguen mostrando solidez. Reiteramos mantener con precio objetivo de 18,75 eur.

Destacamos de los resultados:

► Los resultados 1S17 siguen negativamente afectados por el negocio de electricidad en España, donde la climatología provoca elevados descensos en los resultados frente a 2016, el cual fue un año atípicamente bueno en este sentido. Se aprecia una sólida evolución de los negocios de redes y en la generación internacional, a la que se suma cierta estabilización en la comercialización de gas. Destaca también el elevado ritmo de inversión (+21% vs 1S16) en búsqueda de un mayor crecimiento, y el efecto positivo de las divisas.

► Se mantiene sin cambios la política de dividendos. Dividendo mínimo de 1 eur/acc o pay-out mínimo del 70% para periodo 2016-2018. Dividendo complementario 0,67 eur/acc pagado el 27 de junio, a la que se une la aprobación del dividendo a cuenta de 0,33 eur/acc el 27 de septiembre.

► Pese a las dificultades en Electricidad en España la compañía mantiene sin cambios sus objetivos para 2017 de beneficio neto entre 1.300 y 1.400 mln eur. Estos objetivos se basan en un buen comportamiento esperado de los negocios de redes en LatAm, confían en que continúe la tendencia en GPG a la que se unirá la fotovoltaica de Brasil a partir de agosto, y la incorporación a la flota de dos nuevos buques metaneros que permitirán seguir creciendo en volúmenes, confiando adicionalmente en cierta normalización de la climatología el segundo semestre del año.

► A partir de agosto de 2017 entrarán en operación dos plantas fotovoltaicas en Brasil de 30 MWs cada una, basadas en contratos PPA a 20 años (95 eur/MWh) con una inversión de 95 mln eur. Se espera que genere un EBITDA de 12 mln anuales a pleno rendimiento.

► Otro factor importante a destacar es la creciente exposición a renovables en España cumpliendo con los objetivos del plan. En cartera actualmente cuentan con 1,8 GWs, gracias a los 678 MW de generación eólica adjudicados en la subasta de mayo, a la que se suman 65 mln eur en Canarias. En la subasta de hoy han adelantado que les han adjudicado 250 MWs adicionales de fotovoltaica.

► En referencia al negocio de GNL se ha obtenido una extensión del contrato en Puerto Rico, se alarga por otros 3 años y se añade 1 bcm más al contrato (total 2 bcm/año) con un precio ligado 50% a Henry Hub y 50% a Brent lo cual permite la opción de cobertura. En este sentido la compañía afirma contar con entre un 70% y un 80% asegurado de las ventas de 2018 antes de que finalice el año.

► Continúa la bajada en el coste de la deuda, se sitúa en 3,7% (desde 3,9% previo) esperando rebajarlo hasta el 3,6% a final de año.

► El plan de eficiencias acumula unos ahorros de 150 mln eur a 30 de junio esperando alcanzar a finales de este año los 150 mln eur, lanzando un nuevo plan para 2018-2020 en el que estiman unos ahorros brutos acumulados de 275 mln eur, que procederán de redes y de funciones transversales principalmente.

► Tratando de maximizar la creación de valor la compañía se encuentra en el estudio de posibles desinversiones en negocios non-core con una gestión más proactiva en la cartera.

► En el negocio de gas destacamos la estabilización de los márgenes de comercialización, aunque todavía los aumentos en el volumen no permiten compensar la caída. No obstante desde la compañía consideran que el suelo en los márgenes casi se ha alcanzado.