Resultados 2T 17 levemente por debajo de nuestras estimaciones en ingresos, EBITDA consolidado y EBIT y que superan en beneficio neto al haber tenido una tasa impositiva menor de lo esperado.

En Papel, el aumento de precios se ha visto parcialmente contrarrestado por una caída de volúmenes, principalmente en Kraft, como consecuencia de las paradas de mantenimiento programadas.

En Cartón (Packaging), leve pérdida a nivel EBITDA como consecuencia del fuerte aumento del precio del papel (principal materia prima). Europac ha podido reducir este impacto gracias al aumento de volúmenes, políticas de gestión y ejecución de proyectos de mayor valor añadido.

Los resultados deberían verse impulsados significativamente en 2S 17 por el aumento de los precios del papel y la recuperación de volúmenes tras las paradas de mantenimiento. Con la subida de julio, los precios son un 27%/33% superiores al inicio del año. En Cartón se mantiene la fortaleza de la demanda. Aunque el aumento del coste del papel irá a más, la directiva confía en repercutir progresivamente dichas subidas al mercado.

Esperamos que 2017 vaya de menos a más y Europac cumpla los objetivos del Plan Estratégico (2015/18): margen EBITDA 16% (17,3% en 1S 17), deuda neta/EBITDA 2x (1,6x en 1S 17) y ROCE 15% (12,2% en 1S 17).

No esperamos impacto significativo en cotización. P.O. y recomendación en revisión (antes 6,5 eur y Sobreponderar).

Destacamos:

► Ingresos 207 mln eur (-2% vs R4e y en línea vs 2T 16), EBITDA recurrente 32,9 mln eur (en línea vs R4e y +5% vs 2T 16), EBITDA consolidado 41,1 mln eur (-2% vs R4e y desde 31,3 en 2T 16) apoyado por la venta de la fábrica de Marruecos (+10 mln eur en EBITDA y beneficio neto), margen EBITDA consolidado 19,8% (en línea vs R4e y +5,2 pp vs 2T 16), EBIT 25,1 mln eur (- 11% vs R4e y +39% vs 2T 16) al haber tenido una D&A muy superior a lo esperado: -16 mln eur (vs R4e -13,7 mln eur y desde -12,2 mln eur en 2T 16), beneficio antes impuestos 25,8 mln eur (en línea vs R4e y desde 14,6 mln eur en 2T 16) impulsado por resultado financiero positivo: +0,8 mln eur (vs -2,1 mln eur R4e y -3,4 mln eur en 2T 16) y beneficio neto 21,2 mln eur (+3% vs R4e y desde 10,7 mln eur en 2T 16) con tasa fiscal -28% (vs -33% R4e y -26% en 2T 16).

► Por divisiones, en Papel, EBITDA 34 mln eur (+18% vs R4e y +32% vs 2T 16) y margen EBITDA 16,5% (+0,7 pp vs 1S 16) con aumento de precios ( Kraft +23 eur/tn vs 1S 16) y reciclado +7 eur/tn vs 1S 16), caída de volúmenes de venta en Kraft (-5,8% vs 1S 16) y estabilidad en Reciclado (+0,7% vs 1S 16) debido a las paradas de mantenimiento programadas en Viana y Rouen y subida del coste de la materia prima (+22 eur/tn) por el aumento de las exportaciones a China. En Cartón (Packaging), EBITDA -1 mln eur (vs +4,2 mln eur R4e y desde 5,8 mln eur en 2T 16) con la incorporación de la fábrica de Lucena y margen EBITDA 1,7% (-2,7 pp vs 1S 16) debido al fuerte impacto de las subidas del papel (principal materia prima). Los resultados están apoyados por unos precios del papel (materia prima) que han descendido y las mejoras de gestión y ejecución de proyectos de mayor valor añadido (+% vs 2T 16).

► En cuanto a perspectivas, en Papel esperamos que las subidas de precios anunciadas (50 eur/tn en julio) den un impulso significativo a los resultados de 2S 17 teniendo en cuenta que la demanda sigue fuerte y los inventarios bajos aunque con un coste del papel recuperado (materia prima del papel reciclado) al alza debido a la fortaleza de la demanda en China. En Cartón la demanda sigue siendo fuerte y la directiva confía en traspasar progresivamente la subida de precios del papel al mercado. Además, esperamos que Europac continúe realizando mejoras de gestión y enfocándose en la venta de productos de mayor valor añadido con objeto de reducir la presión en márgenes.

► Esperamos que Europac cumpla con los objetivos 2018e del plan estratégico: margen EBITDA consolidado 16% (17,3% en 1S 17 y 14,8% excluyendo la venta de Marruecos), ROCE 15% (12,2% en 1S 17) y deuda neta/EBITDA 2x (1,6x en 1S 17). Precio Objetivo y recomendación en Revisión (antes 6,5 eur y Sobreponderar).