Viscofan presentó ayer a cierre resultados, prácticamente en línea con nuestras estimaciones tanto en la cifra de ingresos como de EBITDA, avanzando un +9,4% y un +9,9% i.a. respectivamente. Las ventas alcanzan los 390 mln eur (vs 393 mln eur R4e), impulsadas por unos mayores volúmenes en todas las regiones, el fortalecimiento de las divisas (+2,3pp vs +2,4pp R4e) y la aportación de Vector (+15,2 mln eur). Se aprecia mejora en términos orgánicos (+2,9% i.a vs. +3,1% R4e), con crecimientos en todas las regiones (especial impulso en LatAm, más acusado en Brasil) y familias de envolturas. Los mayores ingresos, el control de costes y las eficiencias productivas impulsan el EBITDA hasta alcanzar los 110,6 mln eur (vs +111 R4e), consiguiendo mantener el margen prácticamente estable (28,3%, en línea con nuestras expectativas) a pesar de tener cierta presión a la baja tras la incorporación de Vector. Cabe destacar que estas cifras no incluyen el impacto positivo del ingreso no recurrente procedente del cobro de la indemnización por el incendio de Alemania, que asciende a 6 mln eur. El Bº neto 1S17 avanza hasta los 66,2 mln eur (+2,8% vs R4e), apoyado por una menor tasa impositiva 20% (vs 22,4% 1S16). La deuda se sitúa en 18,9 mln eur (vs 5,2 mln eur 1T17 y 8,8 mln eur 4T16), debido principalmente al desembolso por el pago del dividendo complementario por 40,5 mln eur y a unas mayores inversiones que entran dentro del plan estratégico.

Resultados positivos que muestran solidez en la senda del crecimiento orgánico, esperamos reacción positiva de la cotización. P.O. 49,5 eur/acc, Mantener.

Principales cifras:

► Observamos unos volúmenes mejorando a nivel interanual en 1S17 hasta +2,9%, donde volvemos a ver avances en todas las regiones donde opera la compañía (Europa y Asia +1,9%, Norteamérica +0,1%, Latam +13,2%). En cogeneración, se aprecia cierta mejora de los ingresos, que avanzan hasta los 20,9 mln eur (+2,4% i.a.) gracias al aumento de los precios de electricidad. En este sentido, esperamos que el efecto de repunte de los mismos observado en los que va de año sea más acusado a partir de 2S17. Con todo, ventas totales 1S17 +9,4% i.a hasta los 390,3 mln eur.

► Márgenes estables (28,3%) a pesar de cierta presión a la baja por la incorporación de Vector (que cuenta con menores márgenes), gracias a los mayores ingresos, unos costes más controlados y a las eficiencias productivas obtenidas. Con todo, observamos un avance del EBITDA 1S17 del +10% en torno a 110,6 mln. Cabe destacar que estas cifras no incluyen el impacto positivo del ingreso no recurrente procedente del cobro de la indemnización por el incendio de Alemania, que asciende a 6 mln eur. El Bº neto se sitúa en 66,2 mln eur, lo que implica un crecimiento interanual del +10,5%, a pesar de contabilizarse unas mayores amortizaciones (+16% i.a.) como consecuencia de las inversiones realizadas en el contexto del desarrollo del plan estratégico.