Los resultados 2T 17 han cumplido nuestras previsiones de ingresos y EBITDA (+2% vs consenso en ingresos y en línea en EBITDA). La mayor D&A y gastos financieros de lo previsto (divisas -7 mln eur vs R4e -3 mln eur) han llevado al beneficio neto a incumplir nuestra previsión por -2%. El beneficio neto ajustado: -5% vs R4e aunque +1% vs consenso.

El crecimiento de los ingresos modera frente a los últimos trimestres al volver la comparativa a ser homogénea tras la adquisición de Navitaire a finales de enero 2016 y los márgenes operativos se mantienen estables.

En Distribución, las reservas aéreas de Amadeus crecen +2% vs 2T 16, por debajo de nuestra previsión (R4e +3,3%) y sólo levemente por encima del mercado GDS, que crece +1,7% vs 2T 16 (R4e +3%) por lo que Amadeus sigue ganando cuota de mercado: 43,6% (+0,2pp vs 2T 16). En 1S 17, reservas aéreas +5,7% vs 1S 16.

En IT, los Pasajeros Embarcados crecen a doble dígito (+16% vs 2T 16) a pesar de que a partir de este trimestre la comparativa por Navitaire es homogénea, y superan las previsiones (+13% vs R4e). En 1S 17, PEs +20% vs 1S 16.

La generación de caja (CF operativo – CF inversión) alcanzó +158 mln eur, (vs R4e +169 mln eur) y la deuda neta aumenta +51 mln eur vs 1T 17 hasta 1.966 mln eur (1,1 x EBITDA R4 2017e) en la parte baja del objetivo (1,0x/1,5x).

Como esperábamos, mantiene la guía 2017: crecimiento de ingresos de un dígito alto (R4e +8,4%), crecimiento EBITDA un dígito medio/alto (R4e +10%), con margen EBITDA estable (R4e +0,5 pp), free cash flow 850/900 mln eur (R4e 883 mln eur), capex/ventas 12%/15% (R4e 13,5%) y deuda neta/EBITDA 1,0/1,5x (R4e 0,9x) y pay out al 50% (dividendo 0,40 eur acción en febrero y 0,54 eur propuesto para julio): RPD 1,8%.

Los títulos están reaccionando a la baja tras su gran comportamiento en el año (+27% vs Ibex +13). Conferencia hoy 15:00 CET. P.O. y recomendación en Revisión (antes 45,6 eur y Sobreponderar).