Resultados que superan nuestras previsiones en las principales magnitudes (y las del consenso, con ingresos en línea) apoyados por un recorte de gastos más elevado de lo previsto.

El mercado publicitario por TV creció +2% vs 3T 16 (en línea con nuestras previsiones), rompiendo la racha de 14º trimestre consecutivo de crecimiento.

Los ingresos publicitarios de MSE crecieron menos que el mercado: +1,2% vs +2%, respectivamente. La cuota de audiencia 3T 17 (ya conocida) se situó en 28,8% (-1,6 pp vs 3T 16) y la cuota publicitaria en 44% (vs 43,7% R4e y -0,2 pp vs 3T 16).

Esperan que el mercado publicitario TV crezca en 4T 17 en línea con septiembre (+3%/+4%) y afirman que octubre está siendo positivo. De momento no están notando impacto por la situación en Cataluña aunque admiten que “no es bueno para el mercado” ya que complica su capacidad para predecir el comportamiento del mercado (aparte de que muchos anunciantes no quieren verse relacionados en este tipo de entorno). En R4 descontamos un crecimiento 4T 17 +3%, que dejaría un avance en 2017 +1,3% vs 2016.

La directiva ha recortado la previsión de gastos 2017e en -10 mln eur hasta 750 mln eur. En principio nos parece que la guía es conservadora (R4e 738 mln eur) ya que implica un crecimiento de los gastos 4T 17 +10% vs 4T 16, un nivel demasiado elevado teniendo en cuenta que prevén un crecimiento del mercado en torno a +3%/+4%.

Esperamos reacción positiva de la cotización al valorar favorablemente la previsión de la directiva de un crecimiento del mercado para 4T razonablemente bueno en un entorno en el que la cotización está mostrando una gran debilidad (-13% en 2017 y solo +4% desde mínimo último año). Precio objetivo y recomendación en Revisión (antes 11,1 eur e Infraponderar).

Destacamos:

► Los resultados han superado nuestras previsiones en los principales magnitudes y las del consenso (en línea en ingresos) teniendo en cuenta que los ingresos publicitarios crecieron menos que el mercado TV. MSE continúa siendo capaz de recortar costes de forma significativa, lo que le permite compensar parte de la debilidad del mercado publicitario y superar previsiones. MSE consumió -17 mln eur de caja (R4e -20 mln eur) teniendo en cuenta la inversión de -75 mln eur en la recompra de acciones propias y creemos que la caja neta se situará en torno a 117 mln eur en 4T 17 (en línea vs 2T 17).

► El mercado publicitario TV creció +2% vs 3T 16, con lo que vuelve a recuperar la senda de crecimiento de un dígito bajo. Los ingresos publicitarios de MSE crecieron +1,2%, por debajo del mercado en 3T 17 (+2% vs 3T 16) al perder -0,2 pp de cuota publicitaria vs 3T 16, que se situó en el 44% (vs 43,7% R4e) con una cuota de audiencia (ya conocida): 28,8% (- 1,6 pp vs 3T 16).

► Ingresos publicidad TV 180 mln eur (+1% vs R4e, en línea vs consenso y +1% vs 3T 16), total ingresos 193 mln eur (+1% vs R4e, en línea vs consenso y +1% vs 3T 16) teniendo en cuenta “Otros ingresos” (películas, internet, venta derechos): 12 mln eur (-5% vs R4e, +4% vs consenso y +3% vs 3T 16) con tan sólo el lanzamiento de una película en el trimestre “Tadeo Jones 2” en agosto. EBITDA Aj. 31 mln eur (+16% vs R4e, +6% vs consenso y +26% vs 3T 16) con caída de gastos operativos: -2% vs 3T 16 (R4e -0,6%), beneficio antes impuestos 26 mln eur (vs 23 mln eur R4e y +48% vs 3T 16) y beneficio neto 20 mln eur (+12% vs R4e, +5% vs consenso y +44% vs 3T 16) con tasa impuestos -21% (R4e -20% y -20% en 3T 16).

► La recompra de acciones (-73 mln eur) provocan la reducción de la caja neta (- 18mln eur vs 2T 17) tras haber generado (CF operativo – CF inversión) +50 mln eur de caja (R4e +52 mln eur) teniendo en cuenta la recuperación de circulante +18 mln eur (vs +15 mln eur R4e y +17 mln eur 3T 16) y habiendo mantenido el capex en niveles muy controlados: -25 mln eur (R4e -20 mln eur y -20 mln eur en 3T 16). La caja neta se sitúa en +100 mln eur. Según nuestras previsiones la caja neta a diciembre aumentará hasta 118 mln eur.

► Esperamos impacto positivo en cotización. P.O. y recomendación en Revisión (antes 11,1 eur e Infraponderar).