► Esperamos que el impacto negativo de las divisas y en menor medida la regulación lleve a Telefónica a publicar una caída de ingresos y del EBITDA vs 3T 16. Por países, en España esperamos una mejora por los nuevos paquetes “Movistar+”, la actualización de tarifas a partir de abril y menor presión de la libra apoyará en Reino Unido y en Alemania seguiremos viendo presión regulatoria y elevada competencia. En Brasil la divisa dejará de ser un apoyo importante, mientras que en Argentina la fuerte caída del peso empañará la buena evolución comercial. Esperamos que la presión competitiva siga siendo intensa en Chile y Perú, y que en Colombia y México la actividad comercial siga recuperando. Prevemos una tasa fiscal del -23% (-16% en 2T 16) que lleve al beneficio neto a caer -4%. Prevemos una reducción de la deuda neta de en torno a -1300 mln eur apoyado por la generación operativa y recuperación de circulante aunque impactado negativamente por el pago del laudo y recapitalización de la filial en Colombia. Descontamos un capex cercano a -2.500 mln eur.

► En la conferencia (jueves 26, 10:00 CET) estaremos pendientes de: 1) Evolución de España en donde la presión competitiva está siendo intensa. Estaremos atentos a la evolución del plan voluntario de bajas, estrategia sobre contenidos TV (derechos fútbol) y evolución del negocio mayorista, que debería ir recuperando 2) Perspectivas en LatAm en donde las divisas deberían seguir presionando, 3) situación del negocio en varios países de HispAm en donde la competencia sigue siendo intensa (Perú y Chile, principalmente), 4) novedades sobre compartición de redes en LatAm (México en fase inicial), 5) venta de activos en LatAm y 6) escenarios para la monetización del negocio de Reino Unido. Insistimos en que la prioridad de Telefónica es recortar deuda, que es elevada (dfn/EBITDA R4 2017e 2,9x) y que los inversores valorarían favorablemente estrategias encaminadas a ello. P.O. 11,4 eur. Sobreponderar