Resultados 3T 17 que superan nuestras estimaciones y las del consenso en las principales magnitudes. 

Los ingresos de Gestamp siguen creciendo por encima del mercado de fabricación de coches en las zonas geográficas donde opera la compañía. En 9M 17, Ingresos Gestamp +12% vs 9M 16 (6x vs mercado). 

Los resultados se han visto impulsados por los buenos volúmenes de venta en programas existentes y la incorporación de nuevos proyectos especialmente en Europa del Este y Mercosur.

Gestamp crece en 9M 17 más que el mercado en los 5 mercados en los que opera y mantiene el gran comportamiento en Europa del Este y Mercosur, que crecen a doble dígito gracias a la apertura de nuevos proyectos. NAFTA mantiene la evolución plana. 

El margen EBITDA cede hasta 9,3% debido a los costes extraordinarios en NAFTA anunciados en septiembre y mayores ingresos de "tooling" (con márgenes más bajos). 

Gestamp consumió -61 mln eur en caja y la deuda neta aumentó +6 mln eur vs 2T 17 hasta 2.150 mln eur (+2% vs R4e y +7% vs consenso) y el múltiplo dfn/EBITDA se sitúa en 2,4x EBITDA 2017 R4e (en línea con nuestras previsiones) debido al mayor nivel de capex, parcialmente compensado por la recuperación de circulante.

La directiva confirma la guía (revisada a la baja en septiembre) de 2017e y los objetivos a medio plazo (2017/19). Esperamos impacto positivo en cotización. P.O. 6,2 eur. Sobreponderar. 

► Ingresos netos 1.874 mln eur (+7% vs R4 y consenso, +16% vs 3T 16 y +20% excluyendo divisa), EBITDA 175 mln eur (+2% vs R4, +3% vs consenso, -1% vs 3T 16 y +1% excluyendo divisa), margen EBITDA 9,3% (-1,7 pp vs 3T 16) debido a los costes extraordinarios e NAFTA y mayor nivel de ingresos de “tooling”, con márgenes más bajos, EBIT 79 mln eur (+11% vs R4e, +8% vs consenso y -11% vs 3T 16), beneficio antes impuestos 55 mln eur (-12% vs 3T 16) y beneficio neto 36 mln eur (+15% vs R4e, +16% vs consenso y -4% vs 3T 16) con tasa de impuestos 26% (en línea vs R4e y 3T 16).

► Las ventas 3T 17 por zonas geográficas: Europa Occidental (49% total) +16% vs 3T 16 y +17% excluyendo divisa con crecimiento sólido en Francia, península Ibérica y caída moderada en Reino Unido, afectado por tipo de cambio, Europa del Este (11% total) (+37% vs 3T 16 y +46% excluyendo divisa) con crecimiento elevado en Polonia, Turquía y Hungría, NAFTA (17% total) (-0,4% vs 3T 16 y +4% excluyendo divisa) debido a la sustitución de varios programas, con impacto negativo en volúmenes, Mercosur (7% total) (+19% vs 3T 16 y +29% excluyendo divisa) con crecimiento elevado en Brasil y Asia (15% total) (+89% vs 3T 16 y +104% excluyendo divisa) con recuperación de ingresos en China.

► Gestamp consumió -61 mln eur de caja (CF operativo – CF inversión) inferior a nuestra previsión de -71 mln eur teniendo en cuenta una mejor evolución operativa, capex –206 mln eur, 10,4% ventas (vs -150 mln eur R4e) y recuperación de circulante +27 mln eur (vs -60 mln eur R4e). La deuda neta apenas aumentó +6 mln eur vs 2T 17 hasta 2.150 mln eur (+2% vs R4e y +7% vs consenso) y a 2,4x EBITDA 2017 R4e (en línea vs R4e).

► Como esperábamos, mantiene la guía (revisada a la baja en septiembre) 2017e: crecimiento de ingresos +7%/+9% (+13,6% en 9M 17 vs 9M 16), crecimiento EBITDA +5%+8% (+9,2% en 9M 17 vs 9M 16), capex/ventas 9% (10,7 en 9M 17), deuda neta/EBITDA <2,0x (2,4x en 9M 17) y pay out al 30% y los objetivos a medio plazo del grupo (2017/19e). Esperamos impacto positivo en cotización. Precio Objetivo 6,2 eur. Sobreponderar.