Resultados 9M17 en línea con lo previsto por el consenso (-1% en margen de intereses, +0,2% en margen bruto y +2% en beneficio neto). El Beneficio neto queda distorsionado por la compra de Barclays Portugal, en términos homogéneos +15%. En comparativa trimestral, se aprecia el efecto, aunque moderado, de la estacionalidad del periodo estival y de un Euribor 12 meses aún más deprimido que en 2T17. ROE del 9M17 en niveles del 12,3% (a la cabeza del sector), en un contexto de mejora adicional del coste de riesgo (hasta 32pb 3T17 vs 35pb en 2T17) y crecimiento del crédito (+3,7% vs -2% sector), sobre todo pymes (de mayor margen).

Las cifras muestran la buena evolución de los ingresos básicos, donde Portugal representa el 10% del margen de intereses y el 8% de las comisiones netas. Por su parte, LDA contribuye con el 20% del margen bruto del Grupo, en línea con 2T17. Buena evolución de comisiones netas apoyadas por negocio de gestión de activos y seguros.

Bankinter sigue liderando el sector en términos de calidad de activo, con ratio de mora de 3,72% (3,33% ex – Portugal). En términos de capital, CET1 fully loaded 11,5% (+20 pb vs 2T) vs 6,5% que le exige el BCE. En 4T17 se podría ver una ligera reducción por recuperación de volúmenes pero >11% objetivo.

Para el conjunto del Grupo, reitera la guía de crecimiento a dígito medio del margen de intereses que supondrá superar los 1.000 mln de euros (vs 1.038 mln de euros R4e). Con incremento de la aportación de Portugal (en la parte recurrente por mayor actividad comercial) y crecimiento a un dígito bajo en España (donde esperan aceleración de volúmenes en próximos trimestres por estacionalidad). Mantiene también guía de crecimiento de dígito medioalto en comisiones (+14% en 9M17) por mejora de condiciones de mercado y crecimiento de volúmenes (activos bajo gestión, mayor actividad comercial) y de dígito bajo en costes (+3% en 9M17). Reitera asimismo objetivo de coste de riesgo recurrente en 40 pb (podría resultar conservador, 32 pb en 3T17 y 35 pb en 9M17).

Resultados sin sorpresas, en línea para cumplir objetivo 2017, ya recogidos en precio. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener.

Destacamos: ► Márgenes: estabilidad del MI/ATM en niveles de 1,51% en 3T17 (vs 1,54% en 2T17). El margen de clientes se ve afectado por la estacionalidad del trimestre, -11 pbs hasta situarse en 1,83% (vs 1,94% 2T17), donde el coste de los depósitos a clientes se mantiene estable (0,10% 3T17 vs 0,11% 2T17). Se espera recuperación en 4T17 por mayores volúmenes (estacionalidad) manteniéndose la guía anual de crecimiento de margen de intereses a dígito medio que supondrá superar los 1.000 mln de euros (vs 1.038 mln de euros R4e). ► Comisiones netas: crecen +14% interanual a nivel grupo y +11% ex – Portugal. Por tipo de comisiones, los mayores crecimientos proceden de gestión de activos (+20% y suponen el 29% del total de las comisiones percibidas) y de seguros (+24%, representan 12% del total). Para el año mantienen la guía de crecimiento de dígito medio-alto. ► Gastos de explotación: registran en términos interanuales un aumento del +3% en 3T17, como consecuencia del incremento de los gastos en LDA del +10% i.a (25,5% del total de los gastos del Grupo) y del +2% i.a en Bankinter Portugal. Con este comportamiento la evolución de los gastos del Grupo está en línea con la guía de crecimiento a un dígito bajo interanual para 2017 que reiteran. ► Calidad crediticia: la tasa de morosidad se sitúa en 3,72% (vs 3,74% en 2T17), (3,33% ex – Portugal), la menor del sector. Cobertura de morosidad estable en niveles de 48% y del 45% en el caso de cobertura de adjudicados (el saldo de adjudicados acumula una reducción del -16% i.a vs 9M16). Sin cambios en la guía de coste del riesgo donde estiman unos niveles sostenibles a medio plazo de en torno a 40 pb (incluye la dotación a provisiones y los resultados de venta de activos) que podría resultar conservadora para el año en curso teniendo en cuenta niveles de 32 pb en 3T17 y 35 pb en 9M17. ► Solvencia y Liquidez: en términos de capital, CET1 fully loaded 11,5% (+20 pb vs 2T) vs 6,5% que le exige el BCE. En 4T17 se podría ver una ligera reducción por recuperación de volúmenes pero >11% objetivo.