Los resultados de 3T17 se han situado ligeramente por debajo de lo esperado por el consenso en margen de intereses (-2%), y ha superado en un +1% y +4% en margen bruto y margen neto respectivamente. Asimismo, el beneficio neto supera en un 10% las previsiones de consenso, con un incremento del +18% i.a. Destacamos positivamente la buena evolución de las comisiones netas en el trimestre a pesar de la estacionalidad propia del mismo (+1,3% 3T17/2T17). Continua la buena trayectoria de gastos de explotación (-4% vs 3T16 y -3% vs 2T17), y en consecuencia mejora el ratio de eficiencia hasta 49,6% 9M17 vs 51,8% 9M16. Este buen comportamiento de los ingresos de carácter recurrente, junto a unos gastos de explotación a la baja y el retroceso de en el deterioro de activos financieros, compensa la menor aportación de los ROF. Reiteramos Mantener.

Destacamos de los resultados:

► Márgenes: A nivel Grupo el MI/ATM se mantiene estable en torno al 2,53% (vs 2,54% en 2T17) a pesar de que el margen de intereses se reduce un -3% en términos trimestrales. Un comportamiento que se compensa con una evolución muy positiva de las comisiones netas. Continua la buena trayectoria de gastos de explotación (-4% vs 3T16 y -3% vs 2T17), y en consecuencia mejora el ratio de eficiencia hasta 49,6% 9M17 vs 51,8% 9M16.

► Solvencia y Liquidez: CET 1 “phase in” se sitúa en el 11,9% (vs 12,3% 3T16) y en términos de “fully loaded” en el 11,2% (vs 11% en 3T16). Esto supone un incremento de en torno a 30pbs a lo largo del año, como consecuencia principalmente de la reducción de los activos ponderados por riesgo y la generación orgánica de resultados. Recordamos que estos datos se encuentran impactados en -13 pbs por la adquisición de un 9,95% Garanti y la venta de CNBC.

► Calidad crediticia: reducción de -30 pbs en el trimestre de la tasa de morosidad hasta situarse en el 4,5%, con una tasa de cobertura en el 72%. El coste del riesgo se mantiene estable en el 0,93%.

Por áreas geográficas:

► España (margen de intereses 3T17 -3,8% i.a y -0,3% i.t., margen bruto - 8%i.a. y +0,5% i.t., margen neto -8,8% i.a y +3,5% i.t.): caída interanual del margen de intereses en línea con lo esperado, destacamos la estabilidad en el trimestre a pesar de la estacionalidad propia del mismo. MI/ATM se reduce ligeramente en 3T17 vs 2T17 hasta 1,18% (vs 1,19% en 2T17). Importante descenso de los ROF (-66% i.a. y -19% i.t.) debido a menores ventas de cartera ALCO. Descenso de los costes de explotación superiores al -7% i.a en 3T17, que actúa como una de las principales palancas de la cuenta de resultados. Provisiones -65% vs 3T16 y -63% vs 2T17. Ratio de eficiencia en el 53,8% (vs 53,4 2T17 y 54,4% 9M16).Tasa de morosidad -10 pbs 3T17/2T17 hasta situarse en 5,6% con la cobertura en torno al 52%. Cae el coste del riesgo hasta 0,32% (vs 0,34% en 2T17), significativamente por debajo de la guía 2017e (<40pbs). El diferencial de clientela se mantiene plano gracias al éxito en gestión de precios. BBVA estima una sensibilidad del margen de intereses a subidas de tipo del +15%.

► Estados Unidos (en euros constantes, margen de intereses en 3T17 +15% i.a y -0,3% i.t., margen bruto +10% i.a y +2% i.t., margen neto +28% i.a y +6,5% i.t.): Se mantiene la tendencia positiva de los resultados, donde el foco seguirá estando en el control de costes y el incremento de los ingresos. MI/ATM cede levemente en 3T17 vs 2T17 hasta 2,72% con tipo de cambio constante (vs 2,75% en 2T17). Trimestre afectado por el impacto de los saneamientos por los huracanes (54 mln eur). Mejora de la eficiencia hasta 63,9% vs 68,1% 9M16. Tasa de morosidad cae 10 pbs vs 2T17 hasta 1,2% y cobertura se eleva hasta niveles de 119% (vs 105% en 2T17). Coste del riesgo aumenta en términos trimestrales -7 pbs hasta 0,45% debido al impacto de los huracanes, aunque se sitúa por debajo de lo inicialmente previsto.

► México (en euros constantes, margen de intereses en 3T17 +10% i.a y +3,2% i.t., margen bruto +10% i.a y +3% i.t., margen neto +13% i.a y +2,5% i.t.). MI/ATM avanza en 3T17 vs 2T17 hasta 5,79% con tipo de cambio constante (vs 5,68% en 2T17). Ratio de eficiencia en el 34,4% (vs 36,2% en 9M16). Tasa de morosidad estable en el 2,3%, al igual que la cobertura 126%. Coste de riesgo en el 3,36% (vs 3,32 2T17) y confirman el objetivo del <3,5% para el año.

► América del Sur (en euros constantes, margen de intereses en 3T17 +19% i.a y +6% i.t., margen bruto +19% i.a y +5% i.t., margen neto +26% i.a y +5,6% i.t.). MI/ATM avanza en 3T17 vs 2T17 hasta 4,61% con tipo de cambio constante (vs 4,45% en 2T17). Ratio de eficiencia en el 45,3% (vs 46,1% en 9M16). Tasa de morosidad estable en 3,5% y la cobertura en 94%. Coste del riesgo 1,51% (vs 1,52% 2T17).

► Turquía (en euros constantes, margen de intereses en 3T17 +8% i.a y +3% i.t., margen bruto +14% i.a y +3,5% i.t., margen neto +21% i.a y +5% i.t.). MI/ATM avanza en 3T17 vs 2T17 hasta 4,03% con tipo de cambio constante (vs 3,95% en 2T17). Ratio de eficiencia en el 37,7% (vs 39,1% en 9M16). Tasa de morosidad estable en 2,5%, mientras que la cobertura mejora hasta 138% (vs 135% 2T17). Coste del riesgo se mantiene por debajo de los objetivos 2017 (<100 pbs) en 0,83%. Esperan que esta región finalice el año con crecimientos a doble dígito en créditos.