► Esperamos ventas -4% en 3T17 tras la aceleración en la ejecución de varios grandes proyectos que vimos en la primera parte del año (ventas 1T17 +32%, 2T17 -1%). Podríamos ver presión adicional en márgenes operativos hasta niveles por debajo del 4% (margen EBIT) que es la guía anual de la compañía, llevando a una caída del EBIT -11%e en el trimestre estanco. Asumiendo impacto negativo en resultado financiero de la menor posición de caja y la depreciación del dólar y un tipo impositivo del 29%, en línea con trimestres anteriores, descontamos Bº neto -24%e.

► Estimamos adjudicaciones por importe de 1.515 mln eur en 3T17 (construcción de la refinería petroquímica de Duqm, en Omán, para Abu Dhabi IPIC), que elevan el importe de adjudicaciones en el acumulado 9M17 a unos 1.950 mln eur, un 45% de nuestra estimación para el conjunto del ejercicio (4.500 mln eur). Con ello, la cartera de pedidos se situará en torno a 8.680 mln eur, -14%e interanual y +5%e vs 2T17.

► Esperamos que continúe el deterioro en la caja neta (225 mln eur en 2T17), lo que supondría el tercer trimestre consecutivo de caída, derivada de un deterioro del circulante, reflejo de las peores condiciones de pago por parte de los clientes (fundamentalmente Oriente Medio), y de la ausencia de “dpwnpayments” a pesar de la adjudicación de Omán. 

► La atención de la conferencia de resultados (10h) estará en: 1) posibles adjudicaciones a futuro (pipeline sigue siendo atractivo aunque hay retrasos y alguna cancelación; a corto plazo, es previsible que los nuevos contratos sigan viniendo de Oriente Medio, aunque sería deseable una mayor diversificación de la cartera hacia otras áreas geográficas; estimamos razonable cerrar el año con adjudicaciones en torno a 3.500 mln eur vs nuestra previsión de 4.500 mln eur); 2) guía de márgenes (actual 4% a nivel EBIT, pero donde apreciamos presiones a la baja) y 3) evolución prevista de la caja neta (en principio débil, no siendo previsible una recuperación de la caja tampoco en 4T17 ante la ausencia de “downpayments” y retrasos en los mismos). Asimismo, podrían ofrecer alguna guía respecto a 2018, que se anticipa como un ejercicio más débil que 2017 al no haberse puesto en marcha este año ningún gran proyecto. Ponemos en revisión nuestra recomendación y precio objetivo (anterior Sobreponderar, P.O. 34,5 eur/acc) a la espera de mayor claridad sobre adjudicaciones, márgenes y caja neta.