Resultados que incluyen la incorporación de Tecnocom (desde 18 abril) y que superan nuestra previsión de ingresos (+2% vs R4e y en línea vs consenso) gracias al gran comportamiento de IT (elecciones en LatAm y Oriente Próximo), y que superan ampliamente en EBIT (+13% vs R4e y +23% vs consenso). El margen EBIT 6,3% también superó las previsiones (vs R4e 5,7%, consenso 5,1%). El resultado neto más que duplica nuestra previsión y la del consenso impulsado por la utilización de créditos fiscales en Brasil (+8,6 mln eur vsR4e -8,2 mln eur).

Excluyendo Tecnocom y divisa, las ventas 3T 17 +7% (R4e -1%). Tecnocom aportó 85 mln eur a ingresos (R4e 94) y no aportó al EBIT (R4e +2 mln eur).

Brasil continúa su reestructuración y la contratación repunta +56% (+8% en 1S vs 1S 16) y las ventas -9% vs 9M 16 (similar a 1S 17 vs 1S 16), EBIT 3T 17 +2 mln eur (-13 mln eur en 1S 17). 6 de los 7 proyectos onerosos (provisionados en 2015) ya han sido cerrados (1 cerrado más que en 1S 17).

La contratación (precursor de futuros ingresos) crece +13% 9M 16 con mejor comportamiento en 3T (+20% vs 3T 16) por el negocio de elecciones.

La generación de caja (CF operativo – CF inversión) alcanzó +75 mln eur (vs R4e +21 mln eur) con generación operativa +58 mln eur (R4e +55 mln eur), recuperación de circulante: +47 mln eur (R4e -10 mln eur), capex -9 mln eur (R4e -11 mln eur) y subvenciones -5 mln eur (R4e 0 mln eur).

La deuda neta se redujo -19 mln eur vs 2T 17 hasta 680 mln eur, (-5% vs R4e) y a 2,6x EBITDA 2017 R4e (2,9x en 1S 17). Excluyendo la adquisición de Tecnocom, deuda neta 460 mln eur (1,9x).

La directiva mantiene objetivos 2017, que excluyen la incorporación de Tecnocom.

Buena evolución de la captación de sinergias de costes (70% y 80% previsto en 4T 17) mientras que los costes de integración están siendo muy inferiores a lo previsto.

Esperamos impacto positivo en cotización. Recomendación en Revisión (antes 11,1 eur, Sobreponderar).