Aunque se aprecia cierta ralentización del EBITDA frente a 1S, los resultados han sido mejores de lo esperado con un crecimiento de +8% en el EBITDA gracias a la mayor aportación de la construcción frente al deterioro de la división internacional de energía y a la menor aportación de Trasmediterránea. El resto de negocios mejoran o se mantienen estables, destacando la mejora en la generación en España por los mayores ingresos regulados y el mayor capital gestionado en Bestinver, que ofrece mejores rentabilidades. Se sigue apreciando deterioro del capital circulante provocando un incremento de la deuda neta de +11%.

Pese a tener un crecimiento del +8% en el EBITDA la compañía ha reiterado su objetivo de crecimiento de dígito medio simple con previsible reducción del apalancamiento, gracias a la estacionalidad del capital circulante de construcción que mejorará en 4T, y al cierre de las operaciones de venta realizadas. Podríamos ver reacción significativa del valor por el mejor EBITDA frente a estimaciones. Reiteremos sobreponderar con precio objetivo de 103 eur.

Destacamos:

Mejora frente a estimaciones del EBITDA que, aunque se ralentiza frente a 1S muestra un mejor comportamiento creciendo +8% gracias a la mayor aportación de la construcción frente al ligero deterioro de la división de energía y a la menor aportación de Trasmediterránea.

Energía recoge una caída de -1,9% en el EBITDA a pesar de la mejora en generación que creció +3,8% gracias a los mayores ingresos regulados en España. A nivel internacional se aprecia una caída por la menor producción en Estados Unidos y México. El resto del negocio (no generación) cae por la desconsolidación de AWP y a la reducción de los EPCs.

Seguimos apreciando una significativa mejora en la división de Construcción, donde además los márgenes se han incrementado vs a 9M16, gracias a la mayor obra en curso donde además crece el peso de proyectos intensivos en capital. No obstante se aprecia una ligera caída de la cartera, principalmente a nivel nacional. Estabilidad en el negocio de agua, con mejora en la división de servicios por el mayor peso del negocio de los aeropuertos.

Las otras actividades mostraron una mejora en venta del +6,6% mientras que el EBITDA ha cedido -6,6%. Trasmediterránea mejora significativamente frente a 1S pero sigue por debajo de los resultados de 2016 por el incremento del precio del combustible. La división inmobiliaria mejora en todas las líneas de la cuenta por la política de rotación de activos, incrementando el EBITDA +40%. Bestinver sigue aumentando el patrimonio bajo gestión y mejora su EBITDA un +14%.

El beneficio neto desciende -33% por los extraordinarios positivos en 2016, no obstante, mejora nuestras estimaciones por un mejor resultado del inmovilizado, que también distorsiona nuestras estimaciones de EBIT. Se aprecia significativa mejora en el resultado financiero por lo que en términos comparables habría crecido vs a 2016.

La deuda neta se eleva un +11% por el fuerte deterioro del capital circulante (se espera mejora en 4T) y el pago del dividendo. Las inversiones se redujeron ligeramente hasta 669 mln eur.

Recordamos que se han llevado a cabo varias desinversiones que se esperan cerrar en el corto plazo. Venta de Trasmediterránea esperado para 1T18, la contribución de activos inmobiliarios a Testa ya ejecutada, y la venta de la Ruta 160 en Chile esperada para 4T17.

Pese a la fortaleza que sigue mostrando la compañía, EBITDA +8%, han mantenido inalterados sus objetivos de cara a final de año. Recordamos que es reducir apalancamiento (mejora capital circulante y ventas de activos) y un crecimiento de dígito medio simple para el EBITDA.