Endesa ha presentado la actualización de sus objetivos 2018-2020, donde se ha llevado a cabo una ligera revisión a la baja a nivel EBITDA frente al plan anterior por las exigentes condiciones de mercado actuales, pero en cambio se han aumentado las expectativas de inversión con el fin de buscar una mayor sostenibilidad a largo plazo, gracias a las mejoras en eficiencia previstas y a la digitalización del negocio, tendremos que esperar para ver la rentabilidad de dichas inversiones, pero parecen algo necesario para mantener la elevada generación de caja del grupo. Este nuevo plan mejora la visibilidad a largo plazo y permite la sostenibilidad de los dividendos gracias a la robusta generación de caja. Se ha confirmado un dividendo mínimo de 1,32 eur/acc en 2017, y de 1,33 en 2018, esto supone una RPD 2018e de 7% (por encima de la media del sector, 5%). Pese a la revisión a la baja del EBITDA, la mayor visibilidad, así como las mayores inversiones previstas, destinadas a crecimiento, y la sostenibilidad del dividendo, provocaron una reacción positiva de la cotización. Consideramos que a estos niveles la cotización está muy exigida, por lo que reiteramos nuestra recomendación de mantener en el valor a la espera de incorporar las nuevas estimaciones a nuestra valoración, no obstante creemos que sería una inversión atractiva vía dividendos.

Destacamos:

► Endesa, buscando ofrecer una rentabilidad sostenible a largo plazo, ha basado su estrategia 2018-2020 en la eficiencia y en la digitalización. Esta estrategia se apoyará en la maximización de valor al cliente, las Smart grids, y la descarbonización del mix de generación.

► En el mercado de comercialización de electricidad, donde cuentan con una cuota de mercado del 35%, esperan incrementar las ventas a cliente final cerca de +4% en 2020, con un incremento de +19% en los clientes del mercado liberalizado. En el mercado de comercialización de gas, con una cuota del 17%, se estima un crecimiento de ventas de +5,6%. Los clientes podrían aumentar +6% en 2020. En ambos mercados la compañía prevé que los márgenes muestren crecimientos sostenibles.

► En referencia a la digitalización, se planifica una inversión de 1.200 mln eur hasta 2020, con 800 mln eur adicionales para la actualización de la red. La digitalización incluye contadores inteligentes, automatización de la red, reducciones de pérdidas, modernización de las redes, y transformación de sistemas comerciales y técnicos. Estas inversiones son un 11% superiores a las estimadas en el plan anterior. 

► Buscando la sostenibilidad de la Base de Activos Regulados, y la mejora en eficiencia, se estima destinar 500 mln eur de inversión (+200 mln eur frente a plan anterior). Estas inversiones permitirán una mejora de -8% en los gastos operativos por cliente, las pérdidas se reducirán en -0,6 p.p. y los tiempos de interrupción se reducirán -21%.

► Se sigue avanzando hacia la descarbonización del suministro esperando tener un 100% de la generación libre de emisiones en el año 2050. En este sentido se destinarán 900 mln eur a incrementar la capacidad instalada de renovables, los 879 MW adjudicados este año a través de las subastas, que se esperan estén operativos en 2020 (+80 mln eur desde entonces). En seguridad y operación a largo plazo de la nuclear se destinarán 400 mln eur en el periodo, y 300 mln eur a preservar la capacidad térmica que garantiza la seguridad del suministro. En generación extrapeninsular se invertirán 500 mln eur para aumentar la capacidad. Serán 1.300 mln eur de inversión destinados a la digitalización que permitirán un ahorro de 250 mln eur en el periodo. Se espera seguir reduciendo el cash cost (opex + capex mantenimiento), estimando destinar 500 mln eur al capex de mantenimiento. Esta eficiencia en principio será mitigada por el incremento previsto de IPC y de crecimiento, estimando que el opex se mantenga estable en 2020.

► En referencia al precio medio del mercado, se han alineado las expectativas con la curva forward, provocando cierto descenso en el EBITDA estimado para los próximos años en referencia al plan anterior. Las inversiones totales en el periodo serán de 5.000 mln eur, +300 mln eur frente al plan anterior, debido principalmente a las destinadas al crecimiento en renovables y distribución. En cuanto a los flujos de caja, esperan generar 2.700 mln eur durante todo el periodo, apoyando con ello la política de dividendos.