Durante este 2013 las subidas de los índices de renta variable europea están siendo de doble dígito. Sin embargo, no todos los sectores ni todas las compañías, han tenido el mismo comportamiento.

El sector que más sube este año es el sector de automóviles. Valeo y Faurecia suben más del 100%, Continental y Peugeot lo hacen en un 70%, y Daimler y Renault suben más de un 40%. Sin embargo, empresas como Volkswagen, Michelin o BMW suben menos del 10%, aunque es cierto que en 2012, destacaron sobre el resto.

En el siguiente gráfico muestro las rentabilidades anuales del sector europeo de automóviles.

Se observa con nitidez que es un sector muy cíclico. Los años en los que la bolsa sube, suele ser un sector que destaca sobre el resto, mientras que en años de caídas, el sector también suele estar entre aquellos con peor comportamiento.

De las 3 compañías que menos suben en lo que llevamos de año, voy a apuntar cuáles son sus características principales:

BMW: compañía dedicada a la fabrica y venta de automóviles y motos de lujo en todo el mundo. Es la mayor marca de lujo, por encima de Mercedes gracias a su mayor exposición a mercados de mayor crecimiento. La distribución de sus ventas es de las más diversificadas en el sector. 45% Europa, 30% Asia y 20% Norte América. Su rápido posicionamiento en los mercados de mayor crecimiento (especialmente en Asia), le ha permitido casi doblar ventas en la última década, más que doblar EBITDA y multiplicar por 160% su beneficio por acción.

El apalancamiento operativo, la fabricación de modelos en países más baratos y retornos del capital empleado de doble dígito alto (exceptuando en 2008 y 2009), explican el brillante comportamiento de la cuenta de resultados. La compañía además, goza de una envidiable posición financiera, con un 25% de caja sobre su capitalización bursátil, si excluimos la financiera. A 9,8x PER y 3,3% rentabilidad por dividendo, consideramos que tiene descontado la previsible desaceleración del crecimiento de sus ventas para los próximos años.

Para 2014, BMW puede ser una buena oportunidad de compra en una de las compañías automovilísticas de mayor calidad.

Michelin: Es una compañía dedicada a la fabricación de neumáticos, los cuales son utilizados para el sector de automóviles, camiones, aeronaves y vehículos industriales. La menor ciclicidad de los neumáticos frente a la venta de coches nuevos considero que debe ser premiada con prima de valoración con respecto al sector de automóviles en su conjunto. Los coches ya vendidos (más de 20 millones más de coches que hace una década), sí o sí, tienen que cambiar de neumáticos cada cierto tiempo. Michelin es la compañía de neumáticos más desarrollada tecnológicamente y su apuesta por los neumáticos de mayor calidad y mayores márgenes se empiezan a ver en la cuenta de resultados.

Cotiza a PER de 8x, un EV/EBITDA de 4x y una rentabilidad por dividendo del 3,5% que me parecen muy baratos. Los retornos del capital empleado han pasado de 9% a 13% los últimos 4 años y uno de los grandes objetivos de la compañía es la de seguir incrementándolos. Casi no tienen deuda y el FCF yield es superior al 6% y está incrementando a medida que las necesidades de inversión se van reduciendo. La regulación también les beneficia ya que los países desarrollados están imponiendo límites a la venta de neumáticos provenientes de Asia de menor calidad por su menor seguridad y mayor contaminación.

Volkswagen: cotiza a 8x beneficios con una rentabilidad por dividendo del 2,2%. El crecimiento del beneficio de Volkswagen en la última década ha sido espectacular al conseguir capturar el crecimiento de las ventas de automóviles en países emergentes. De este modo, Volkswagen ha pasado de ganar 10 euros/acción en 2008, a 20 euros/acción en 2013e, el doble del beneficio que tenían en 2008 (anterior máximo histórico de beneficio).

Volkswagen es una de las mejores compañías de automóviles, anticipándose a la macro tendencia de países emergentes e invirtiendo en esos países hace una década cuando nadie apostaba por ellos. El crecimiento se está ralentizando de forma acusada en comparación con el crecimiento de Volkswagen los últimos 5 años y la acción ha estado consolidando durante la primera parte de 2013. Pero la tesis de inversión se mantiene intacta.

Si Europa recupera su senda de crecimiento y los emergentes siguen mostrando atractivos crecimientos para la industria de automóviles, Volkswagen será una de las empresas más beneficiadas. En el lado de los riesgos, cabe mencionar, que opera a casi plena capacidad, lo que tiene dos lecturas: la positiva es que no tendrá presión en precios ni en márgenes. La negativa es que necesite nuevas dotaciones de inversión en capital para abastecer la creciente demanda de automóviles.

En el siguiente gráfico se muestra el comportamiento del índice europeo del sector de automóviles desde 2000. Es evidente que para aquel inversor que haya sido paciente y haya sido capaz de aguantar la elevada volatilidad del sector, la inversión hubiera sido muy rentable. Hoy en día se sitúa en máximos históricos. Es un sector en el que hay que estar invertido en periodos de expansión, pero evitarlos en periodos de recesión.

Si como esperamos, 2014 será un año de crecimiento económico a nivel global, todavía no será un sector a evitar. Invertir en aquellas compañías que no hayan tenido un comportamiento estelar, cuyos fundamentales sigan apoyando la inversión en las mismas, puede ser una buena manera de mantener exposición al sector de automóviles.

Por Javier Galán Parrado
Gestor de fondos de Renta 4 Banco