Tras un 2017 asombrosamente tranquilo, el equipo de análisis de Saxo Bank observa un mercado lleno de peligros potenciales de cara a este primer trimestre de 2018 y meses posteriores. Desde la normalización de las políticas de los bancos centrales, hasta las expectativas de creciente inflación, desde la expansión de los déficits fiscales, hasta las correlaciones en distintos activos, todas las señales están presentes.

Respecto a las perspectivas del primer trimestre, Steen Jakobsen, economista jefe y CIO de Saxo Bank, dice: "continúa la búsqueda de rendimientos mientras los responsables políticos de los bancos centrales cierran los ojos y desean que suceda lo mejor. A medida que avanzamos en el primer trimestre de 2018, el mundo se llena nuevamente de esperanza y pocas dosis de realidad".

"La burbuja de las criptomonedas puede ser la más visible debido a la alta volatilidad y los rendimientos que se observaron en 2017, pero no se deje engañar por la creencia de que otros activos tampoco están en situación de burbuja. De hecho, la duración y el alcance de algunos mercados alcistas pueden ocultar cuánto se han desviado de sus fundamentales".

"No pretendemos saber cuándo estallarán las burbujas actuales. Sin embargo, podemos identificar dónde existen y, en nuestra opinión, hay muchas burbujas en marcha en este momento. Las vemos en el mercado de bonos, de renta variable, en el capital privado, el capital riesgo, el sector inmobiliario y, por supuesto, en las criptomonedas. Curiosamente, no vemos en absoluto burbujas en las materias primas".

¿Continuará la manía especulativa en torno a las criptomonedas?

2018 será un año decisivo para el floreciente mercado de activos criptográficos. Los optimistas están buscando que el límite del mercado supere el $ 1 billón, mientras que los pesimistas prevén una mayor regulación e incluso la prohibición total de las criptomonedas si las autoridades monetarias deciden que el espacio está fuera de control.

Jacob Pouncey, analista de cryptomonedas, comenta: "Los activos criptográficos se están comportando como las acciones de las Puntocom a finales de los años noventa. Esperamos que más compañías anuncien que adoptan el blockchain antes de que esta fase especulativa termine. En el primer trimestre de 2018 llegarán al mercado más proyectos, cada uno promocionándose como la próxima cripto-revolución dentro de su sector. Esto, una vez más, solo generará más especulación en este joven mercado".

"El universo criptográfico podría ver un nuevo líder; El Ethereum parece ser uno de los activos con más utilidades en el mundo real que van más allá de su función estándar. Ahora procesa más de 1,25 millones de transacciones al día y decenas de miles de millones de dólares en volumen ".

Burbujas: una aproximación técnica

Más que una simple metáfora, una burbuja es una forma matemática distinta en la cual el crecimiento superexponencial causa una desviación de los fundamentos y una eventual corrección aguda. De todos los conceptos a tener presentes en 2018, este puede ser uno de los más importantes.

Anders Nysteen, analista cuantitativo, indica: "Cuando analizamos la rápida subida de una acción, como Amazon, el precio de cotización sigue una línea recta. Esto indica un rápido aumento exponencial del precio, pero no extraordinario. Por el contrario, el precio del Bitcoin ha seguido creciendo rápida y exponencialmente cada año desde 2015. En presencia de una burbuja, el riesgo de un desplome o al menos de una corrección importante aumenta significativamente. Las teorías se han propuesto predecir cuándo y cómo las burbujas evolucionan y explotan, pero al final no hay nada seguro hasta después del pinchazo ".

Divisas – Las divisas se enfrentan a un 2018 movido

Tras un 2017 extraordinario, este año deberíamos ver mayor volatilidad.

John Hardy, jefe de estrategia en divisas de Saxo Bank, comenta: "Tenemos razones para pensar que la complacencia que traemos de 2017 puede verse perturbada en algún momento de este año, ya sea en el primer trimestre o en la segunda mitad del año."

"Vemos indicadores de riesgo de un fuerte repunte de la inflación ya en la primera mitad de 2018. El déficit presupuestario de EE.UU. aumentó en 2017 por segundo año consecutivo y debería ampliarse de manera agresiva en 2018 como resultado del aumento del déficit de fondos provocado por la precipitada reforma fiscal de Donald Trump. Con un posible déficit de $ 1 billón para 2018, ¿quién intervendrá para financiar cuando las reservas mundiales de divisas no crezcan como lo han hecho en el pasado?

"Las monedas de países emergentes y con mayor riesgo podrían disfrutar de una mayor ventaja gracias a la expansión económica global, pero se generarán contratiempos si la volatilidad aumenta notablemente, lo cual es una de nuestras suposiciones básicas. La única vía que percibimos para que el dólar se fortalezca es si se desarrolla algún tipo de crisis real de liquidez en algún momento -el perenne riesgo de cola-".

Renta variable - El año más importante desde 2008

Las bolsas podrían estar en niveles récord, con un sentimiento excesivamente optimista en casi todos los frentes, pero esto no necesariamente apunta a una burbuja. Sin embargo, sí significa que es más probable una corrección y que los inversores deberían estar observando la acción del precio en busca de signos de crecimiento superexponencial, así como la política de los bancos centrales y, por supuesto, la inflación.

Peter Garnry, jefe de estrategia en renta variable, piensa que: "Para el primer trimestre, veremos un fuerte repunte de los precios y las expectativas, junto con una temporada de resultados empresariales probablemente muy buena. Esto nos lleva a pensar que las bolsas pueden subir más en el muy corto plazo, pero que, en la segunda mitad del primer trimestre, los datos macro comenzarán a decepcionar causando una corrección de las bolsas superior al 7% ".

"Los inversores están esperando un aumento del EBITDA de casi el 20% en el S&P 500 para este año, algo que no ha sucedido desde 1991. Las esperanzas son comprensiblemente altas teniendo en cuenta cómo acabó 2017, pero la baja volatilidad implícita debería mantener a los inversores alerta. Es posible que veamos algún problema político en China o EE.UU. y la inflación, ya sea por debajo o por encima, es el reto más importante al que se enfrentan los mercados mundiales en 2018".

"La confianza de los inversores es excesiva. Sin embargo, muchos indicadores están en niveles elevados, algunos en un grado sin precedentes, lo que aumenta la probabilidad de un retroceso mayor de las bolsas en caso de que los datos macro decepcionen".

Materias primas: la inflación, en el punto de mira mientras los alcistas en oro aúnan fuerzas

Las materias primas en general se están beneficiando de un mayor enfoque en la inflación a medida que el ciclo de expansión económica avanza hacia su última etapa, donde las presiones de los precios tienden a acumularse. Con la OPEP y Rusia prometiendo mantener la producción limitada, las tres claves que probablemente determinarán el precio del petróleo en 2018 son la producción a precios más altos (especialmente de los productores de petróleo de esquisto de EE.UU.), el potencial de nuevas interrupciones en el suministro y el continuo fortalecimiento de la economía global.

Ole Hansen, jefe de estrategia en materias primas comenta: "Exceptuando cualquier trastorno geopolítico, el récord de 1.000 millones de barriles de petróleo largos que los fondos poseían a principios de 2018 podría plantear un desafío potencial al actual impulso alcista. Dado el impacto en el precio del petróleo de unos pocos cientos de miles de barriles por día en el cambio de oferta o demanda, vemos riesgos de que durante los próximos meses los precios bajen y el crudo Brent caiga a 60 $ / b”

"Después de casi alcanzar nuestro objetivo de $ 1.325 / oz el año pasado, mantenemos una perspectiva optimista para el oro en la primera parte de 2018. La moderada subida de tipos del FOMC el 13 de diciembre y la reforma fiscal de EE.UU. marcaron un nuevo soporte para el oro, mientras que la inflación, una vez más, ha emergiendo como un factor clave para apoyar al oro".

"Nuestra idea de inversión para el primer trimestre es largos en oro contra petróleo WTI (optamos por el WTI en vez del Brent debido al menor coste de mantener una posición corta en WTI)".

Renta fija - Deepwater Horizon

2017 fue uno de los años más tranquilos que recordamos en los mercados de deuda, con la volatilidad en mínimos históricos durante todo el ejercicio. Un continuo flujo de datos macro positivos y negativos creó la condición perfecta para que los rendimientos de los bonos se mantuvieran en niveles bajos en los segmentos core.

Simon Fasdal, jefe de operaciones en renta fija, dijo: "Cuando hablamos de burbujas, debemos tener en cuenta que los mercados de bonos tendrían dificultades para hacer frente a un repentino aumento en los rendimientos del bono estadounidense a 10 años y de los bonos core mundiales. También me preocupa que, a medida que el universo de bonos de mercados emergentes y el de crédito de mercados desarrollados ha crecido significativamente, el mercado primario para estos mismos bonos ha disminuido debido al downscaling regulatorio de los bancos".

"Eche un vistazo a la rentabilidad del bono de EE.UU. a 10 años… sin duda, el primer trimestre es un momento para tener cuidado".

Macroeconomía - Las burbujas en el mercado inmobiliario están apareciendo en todas partes, ¿y ahora qué?

Los mercados inmobiliarios con mayor riesgo que vemos actualmente son Australia, Londres, Hong Kong, Suecia y Noruega. Todos estos mercados comparten estas dos características: los precios de las viviendas están desacoplados de los ingresos locales y la economía real está experimentando distorsiones ligadas a la política monetaria, como un aumento repentino de los préstamos y/o un auge en el sector de la construcción.

Christopher Dembik, jefe de análisis de macro, indica que: "A pesar de la crisis financiera mundial, los precios inmobiliarios siguieron aumentando en estas cinco áreas. Según los datos del BPI, desde 2007 el aumento varió del 45% en Londres y su periferia, a más del 200% en Hong Kong. A largo plazo, sin embargo, el mercado de mayor riesgo es Noruega ".

"La falta de inflación combinada con un alto endeudamiento y una alta tasa de posesión de vivienda en una economía tan apalancada significa que la corrección de la vivienda tendrá efectos dominantes en la economía y detendrá el crédito y el crecimiento".

"Entre las principales economías, las preocupaciones de los inversores se han centrado principalmente en China, donde los precios de las propiedades se han inflado masivamente debido al exceso de liquidez. El lado positivo es que las primeras medidas del gobierno para regular mejor el mercado inmobiliario parece estar dando sus frutos, ya que por primera vez desde 2015, las ventas de casas nuevas se redujeron. Sin embargo, es demasiado pronto para sacar conclusiones, y dependerá en gran medida de los objetivos económicos presentados por el gobierno chino en la reunión parlamentaria anual en marzo de este año. "