Los resultados 4T17 se sitúan en línea con las estimaciones de consenso en margen de intereses, superan en un +1% en margen bruto gracias a otros ingresos que superan en +10% y unas comisiones un 2,5% superiores a lo esperado. Mayores costes a los previstos por el consenso (+2%) llevan al margen neto a situarse en línea. Mientras, menores provisiones a las esperadas (-8%) llevan a la entidad a superar en un 12% el beneficio neto estimado por el consenso para 4T17.

La aportación de Popular y el buen comportamiento de los países emergentes dan como resultado un avance de los ingresos a doble dígito (+10% i.a en margen bruto) que junto con la reducción de provisiones (-4% i.a) permiten absorber los efectos extraordinarios del trimestre que en total suponen un impacto negativo cercano a los 900 mln de euros (7% del beneficio antes de impuestos recurrente).

En negativo Estados Unidos, beneficio neto 15% inferior por debajo de lo esperado por el consenso tras contabilizar 73 mln de euros y 149 mln de euros de impacto negativo asociado a la reforma fiscal y a las provisiones relativas a los huracanes.

Esperamos una reacción positiva de la cotización tras unos resultados que han cumplido con los objetivos de crecimiento de doble dígito en clientes vinculados (+13% i.a) y digitales (+21%) y comisiones (+14%), coste del crédito mejorando (1,07% vs objetivo 1,2%), RoTE ordinario 11,8% vs objetivo >11%, y BPA recurrente +8% vs objetivo de crecimiento 2017. El ratio de eficiencia (47,4%) sin embargo se ha situado ligeramente por encima de la parte alta del rango objetivo 45-47%. En términos de capital, generan 53 pbs de CET 1 FL de forma orgánica vs +40 pbs objetivo.

La conferencia será a las 10:00, será clave los detalles que puedan proporcionar sobre las sinergias de Popular, la evolución de los costes esperada que permitan mejorar la eficiencia vs estabilidad en 2017/2016 y la guía para Estados Unidos. Reiteramos Sobreponderar, P.O. 6,18 eur.

Destacamos:

► El beneficio neto avanza +7% i.a en 2017 tras contabilizar la plusvalía de la venta de Allfunds (+297 mln de euros), los costes de integración (-385 mln de euros), el fondo de comercio (-603 mln de euros) y otros efectos (-206 mln de euros).

Sin tener en cuenta la aportación de Popular el avance de las principales líneas de la cuenta de resultados sigue siendo positivo en 2017: margen de intereses (+7% i.a), margen bruto (+7% i.a), margen neto (+10% i.a) y beneficio neto (7% i.a).

► Reducido efecto de tipo de cambio. La variación vs 2016 sin el impacto de la divisa incluyendo aportación Popular: margen de intereses y margen bruto +10% i.a en ambos casos, margen neto +11,4% i.a y beneficio neto +7,4%.

► Calidad crediticia: la morosidad a nivel Grupo se sitúa en el 3,38% (3,51% en 3T17). Una morosidad que se eleva hasta el 4,08% teniendo en cuenta la incorporación de Popular (4,24% en 3T17). Destaca la reducción en términos trimestrales de la morosidad en Portugal -1,22 pp. La cobertura en Santander finaliza el año en el 70,8% (vs 72,3% 9M17) y se reduce hasta el 65,2% incluyendo el impacto de Popular (65,8% 9M17).

► Capital y Liquidez: el ratio CET 1 “fully loaded” se sitúa en 10,84% en 2017 (vs 10,8% 9M17). Los APRs se reducen un 3% en 4T17/3T17 apoyados por la caída en Latinoamérica -6% que representan el 27% del total de los APR.

► Los resultados vs consenso por áreas geográficas: