Los mercados europeos abren hoy con subidas en torno al 1%, tras los rebotes de anoche en Wall Street (cercanos al +2%). El VIX retrocedió 20 ppdesde un máximo del 50% hasta 30%. Estabilidad en las divisas (1,24 USD/Eur), oro y Yen (activos refugio por excelencia) retroceden ligeramente, TIR 10 años americano se modera 3 pb hasta 2,77%. Los spreads de crédito se han mantenido bastante inmunes al incremento y posterior reducción de volatilidad.

Esta noche hemos conocido en China los datos de las reservas internacionales de divisas de enero, que han mejorado ligeramente hasta 3,17 bln USD, en línea con lo esperado y vs1399 bln USD anterior. De cara al resto de la sesión, lo más relevante en el plano macroeconómico serán las previsiones económicas de la Comisión Europea y la producción industrial de diciembre en Alemania (+3,4% mensual anterior).

A nivel empresarial, continuamos con la presentación de resultados trimestrales, con las cuentas de las europeas Sanofi (ventas 8.690 mln eur en línea vs previsiones y BPA 1,06 eur vs 1,15 eur est, anuncia una previsión de crecimiento del BPA 2018e incluyendo adquisiciones +2%/+5% vs 2017 y propone un dividendo de 3,03 eur/acción para 2018e, +4% vs 2017), Vinci, Unicredit y Vestas (ingresos 2017 de 10.000 mln eur en línea con lo esperado y EBIT 1.230 mln eur, -2,5% vs estimaciones; para 2018e prevén ingresos 10.000/11.000 mln eur y margen EBIT 10%/11% vs 12,3% en 2017). En España será el turno de Abertis, Gas Natural y Liberbank.

En cuanto a nuestra visión de mercado, consideramos las últimas caídas (en torno al -8% en los principales índices mundiales) como una lógica y sana toma de beneficios tras un inicio de año que como ya veníamos comentando estaba siendo excesivamente rápido en las subidas, y que especialmente en el caso de Estados Unidos (en enero 2018: S&P +6%, Nasdaq +9%) se sumaban a un 2017 (S&P +20%, Nasdaq +28%) sin ningún recorte de entidad a lo largo del año, lo que había llevado las valoraciones a niveles exigentes. La clave para que los recortes se constituyan como una interesante oportunidad de entrada radica en que se mantenga un buen fondo macro y empresarial y que la retirada de estímulos monetarios por parte de los bancos centrales sea gradual, evitando una subida de TIRes excesiva que pueda comprometer el mencionado escenario positivo.

Lo que sí demuestran las caídas de los últimos días es que 2018 será un año de volatilidad muy superior a la de 2017, año en que la volatilidad permaneció anestesiada por la elevada liquidez inyectada por los bancos centrales. Una liquidez que se irá retirando de forma gradual este año (con el permiso de una inflación contenida) y provocará ¿dientes de sierra¿ en las bolsas, posibilitando momentos de entrada que costó encontrar a lo largo de 2017.

Seguimos pensando que en el entorno actual de mercado es aconsejable sobreponderar renta variable, sustentada en un buen fondo macroeconómico (entorno de crecimiento económico sincronizado) y empresarial (incremento de doble dígito en resultados empresariales), a lo que se debería sumar una normalización gradual de políticas monetarias. Asimismo, cabe destacar el apoyo de unas valoraciones de Renta variable razonables en términos históricos. Tras las últimas caídas, el S&P ha moderado ligeramente su sobrevaloración y cotiza a un PER18e de 17x vs 18x de su mediana de 30 años. La comparativa es más favorable en Europa, donde el Eurostoxx cotiza a PER18e de 13,5x vs 16 mediana de 30 años (descuento superior al 15%). En el caso del Ibex, cotiza en 12,8x vs 13,8x mediana (descuento del 7%). Las valoraciones de Renta Variable siguen resultando asimismo atractivas vs Renta Fija, donde esperamos una subida de TIRes limitada. De hecho, llama la atención que las TIRes hayan retrocedido: Estados Unidos 2,74% vs 2,84% y Alemania 0,69% v 0,77%, así como el hecho de que no haya habido huida hacia activos refugio como el oro o el Yen que harían más preocupantes los recortes de los mercados. Por ello, y aunque en el corto plazo pueda persistir la volatilidad y con ella las caídas (futuros del S&P en estos momentos -0,9%), consideramos que las mismas podrían propiciar interesantes puntos de entrada en renta variable, sobre todo europea.

Desde un punto de vista técnico, los niveles a vigilar son: Ibex 9.350/9.900 - 10.800/11.200, en el Eurostoxx 3.100/3.350-3.700/3.850 y S&P 2.320/2.420 - 2.800/2.900 puntos.