Las cifras 2017 en línea con las estimaciones en ventas y en EBITDA. Observamos un aumento en el EBITDA del +22,4% gracias principalmente a la aportación de las nuevas torres y al encendido de nuevos canales de TV. El crecimiento orgánico en +4,5%. La generación de caja sigue teniendo un comportamiento excelente superando ligeramente la guía (+11% vs +10%e), con un ratio de conversión en caja del EBITDA del 80% (vs <75% de comparables), aunque esto no evita que el apalancamiento del grupo se eleve hasta 5,5x (vs 4,6x en 2016), aunque deja todavía margen para llevar a cabo más adquisiciones (límite agencias de rating 6,5x). Veremos si en la conferencia (viernes 16, 14.30 horas) se ofrecerá una guía de ventas y EBITDA de cara a 2018, así como las posibles compras en estudio. No esperamos reacción significativa de la cotización. P. O 25,8 eur, sobreponderar.

Resumen ejecutivo

Los ingresos han crecido, en línea con las estimaciones, un +12% gracias a las torres adquiridas en 2017, y a un crecimiento de los puntos de presencia del +4% a perímetro constante (+31% con nuevas torres), y al encendido de nuevos canales de TV. El margen ha mejorado +3,8 p.p. hasta superar el 44% gracias a que el EBITDA crece un +22,4%, hasta los 355 mln eur, en línea con estimaciones y cumpliendo con la guía 2018 (el crecimiento orgánico +4,5%). El beneficio neto desciende como consecuencia de un mayor registro de intereses por cupones asociados al nuevo bono y los gastos derivados de la formalización de la deuda.

Se aprecia una elevada conversión de caja del EBITDA, 80% vs <75% de las compañías comprables, mostrando la fortaleza del grupo para la generación de caja, apreciándose un crecimiento del +11% vs 2016 en el flujo de caja, mejorando ligeramente las estimaciones 278 mln eur (R4e 272 mln eur) y la guía (+10% i.a.).

Pese a la buena generación de caja ha aumentado el apalancamiento del grupo hasta 5,5x DN/EBITDA como consecuencia de las adquisiciones llevadas a cabo. Todavía con posibilidad de seguir aumentándolo para nuevas adquisiciones. El coste medio de la deuda se reduce hasta 2,2% y el vencimiento medio en 6,4 años.

En la conferencia de resultados (Viernes 16, 14.30 horas) veremos si la compañía ofrece una guía de ingresos y EBITDA de cara a 2018. Pendientes también de lo que puedan comunicar de las posibilidades en estudio.