Sabadell ha presentado su plan Estratégico para el periodo 2017-20e cuyo objetivo principal la mejora de la rentabilidad con un objetivo de RoTE del 13% para 2020 (vs 7,3% en 2017). Tres serán los pilares para la consecución del objetivo de rentabilidad: 1) mejora de la eficiencia, 2) normalización de los activos problemáticos que en el periodo 2013-17 se redujeron un 42% situándose a finales de 2017 en 7.400 mln de euros y 3) crecimiento del negocio con unos volúmenes que esperan avancen un +4% TACC 2017-20, con la inversión crediticia al +4%, los depósitos a clientes al +4% y los activos fuera de balance +8%.

En términos de ingresos recurrentes estiman un TACC del 5% 2017-20, lo que supone un aumento superior al 4% TACC 2017-20e del margen de intereses (en comparativa homogénea sin tener en cuenta SUB y Mediterráneo Vida) y por encima del 6,5% en el caso de las comisiones.

La reducción de los activos problemáticos prevista en el plan, superior a los 6.000 mln de euros para 2020, debería llevar al coste de riesgo a niveles cercanos a 60 pbs (vs 144 pbs en 2017) y del 40 pbs para 2020.

Sin cambios en la política de retribución donde mantendrá un pay out del 49% equivalente al abonado en 2017.

Actualizaremos las cifras de Sabadell teniendo en cuenta las directrices del Plan Estratégico que cuyos objetivos en principio nos parecen ambiciosos aunque no imposibles de cumplir si tenemos en cuenta que se han establecido unas hipótesis macroeconómicas creíbles. Ponemos en Revisión el precio objetivo y la recomendación (antes Mantener).

Los volúmenes apoyarán el crecimiento de los ingresos.

► Sabadell, la mejora del ratio de eficiencia, objetivo cercano al 47% en 2020 (vs 53,9% 2017) a nivel Grupo, como uno de los pilares del plan para mejorar la rentabilidad vendrá apoyada tanto por la evolución de los ingresos como de los costes. Uno costes a la baja beneficiándose de las sinergias derivadas de la implantación de la plataforma tecnológica en TSB y la cancelación del contrato con Lloyds.

La mejora de la rentabilidad vendrá sustentada por el crecimiento del negocio, estiman una aportación al ROE de cerca de 200 pbs y 150 pbs del margen de intereses y comisiones netas respectivamente que compensará el impacto negativo de 200 pbs por menores ROF. La optimización de la eficiencia aportaría +15 pbs mientras que la normalización de los activos problemáticos sumaría 325 pbs. Todo ello para llegar a un ROE superior al 10% en 2020e.

► Consideramos las hipótesis macroeconómicas empleadas factibles. La entidad está asumiendo en España un crecimiento del PIB +2,5% en 2018 para luego moderarse en 2020 al +2% y con aceleración en el caso de Reino Unido desde +1,3% en 2018e hasta +1,8% en 2020e una vez teniendo en cuenta posibles efectos del Brexit. 

Asimismo, están asumiendo un Euribor a 3 meses en positivo a partir de 2019 (0,14% 19e) al igual que del Euribor a 12 meses (0,29% 19e). Y subidas de tipos por parte del Banco de Inglaterra, de +25 pbs en 2018e hasta 0,75% y +75 pbs en 2020e.

► En España crecimiento esperado de los préstamos a particulares rentables cercano al +4% TACC 2017-20e, depósitos a clientes >+3% y activos fuera de balance en torno al +8%. Con mejora de la cuota de mercado de media anual en los 3 segmentos en +6 pbs, +19 pbs y +58 pbs respectivamente hasta 2020e.

► La estrategia de TSB se centrará en 3 pilares: 1) Crecimiento de la franquicia de crédito (+9% TACC 2017-20e) y de las cuentas personales (superior al +6% TACC 2017-20e), 2) Eficiencia y 3) Redefinición del mix de negocio con mayor foco en el segmento de empresas para lo que van a lanzar una nueva línea de negocio en 2S18. Una evolución de volúmenes en Reino Unido que compensará la compresión de márgenes (MI/ATM 2020e 2,79% vs 2,99% en 2017) que aún esperan como consecuencia de la elevada competencia