Resultados 4T 17 que superan nuestras estimaciones y las del consenso en resultado operativo y neto.

Los ingresos de Gestamp se mantuvieron planos vs 4T 16 (+4,5% excluyendo divisa). En 2017, Ingresos Gestamp +8,6% vs 2016 (+6,5x vs mercado) y (+11% vs 2016 excluyendo divisa).

Gestamp ha crecido en 4 de los 5 mercados en los que opera en 2017, con gran comportamiento en Europa Oriental y Mercosur, crecimiento de un dígito alto en Europa Occidental y Asia y plano en Norteamérica.

El margen EBITDA se mantienen en 11,9% en 4T 17 debido al impacto de costes no recurrentes en Norteamérica y en 2017 crece +2,4% vs 2016 (+5,8% excluyendo divisa).

En cuanto a objetivos 2017 (que excluyen divisa), Gestamp ha superado la guía de crecimiento de ingresos: +11% vs 2016 (guía +7/+9%), ha superado la guía “revisada a la baja” de crecimiento EBITDA +8,8% (guía +5%/+8%) y ha estado en línea en deuda neta/EBITDA 2,1x (guía en torno a 2x).

De cara a 2018, Gestamp (cuyos resultados deberían verse muy afectados por divisa) prevé crecimiento de ingresos de un dígito alto, crecimiento EBITDA levemente superior al de los ingresos, capex/ingresos y deuda neta/EBITDA en línea vs 2017 con Payout 30%.

El gran comportamiento de los títulos en los últimos meses (+8% en 2018 y +24% desde el “profit warning”) nos lleva a pensar que no habrá impacto significativo en cotización a pesar de haber superado previsiones de resultado operativo y neto. P.O. en revisión (antes 6,2 eur). Sobreponderar.

Destacamos:

► Ingresos netos 2.197 mln eur (en línea vs R4e, -1% vs consenso, +0,2% vs 4T 16 y +4,5% excluyendo divisa), EBITDA 262 mln eur (+10% vs R4e, +4% vs consenso, +2,4% vs 4T 16 y +8,1% excluyendo divisa), margen EBITDA 11,9% (+0,2 pp vs 4T 16) debido a los costes extraordinarios e NAFTA y mayor nivel de ingresos de “tooling”, con márgenes más bajos, EBIT 164 mln eur (+20% vs R4e, +11% vs consenso y +3% vs 4T 16), beneficio antes impuestos 121 mln eur (-9% vs 4T 16) y beneficio neto 87 mln eur (+10% vs R4e, +4% vs consenso y -5% vs 4T 16) con tasa de impuestos -26% (en línea vs R4e y -24% 4T 16).

► Las ventas 4T 17 por zonas geográficas: Europa Occidental (43% total) (- 0,4% vs 4T 16 y +8,3% excluyendo divisa) con menores ventas de tooling e impacto negativo de la Libra esterlina, Europa del Este (16% total) (+4,9% vs 4T 16 y +11,9% excluyendo divisa) con buen comportamiento en casi todos los países, NAFTA (18% total) (-13,9% vs 4T 16 y -8,4% excluyendo divisa) impactado por transición de varios programas, con impacto negativo en volúmenes, Mercosur (8% total) (+40,5% vs 4T 16 y +50,7% excluyendo divisa) con crecimiento muy por encima del mercado y aumento de ingresos de tooling y Asia (15% total) (+2,7% vs 4T 16 y +6,9% excluyendo divisa) con crecimiento moderado en China.

► El margen EBITDA se sitúa en 11,9% (vs R4e 10,8% y 11,7% en 4T 16). Por regiones, Europa Occidental 12,5% (vs 12,2% R4e y 10,4% en 4T 16), Europa Oriental 11,3% (vs 12,6% R4e y 10,3% en 4T 16), NAFTA 10,3% (vs 7,6% R4e y 12,7% en 4T 16), Mercosur 12,4% (vs 12,9% R4e y 4,1% en 4T 16) y Asia 13,0% (vs 11,4% R4e y 18,7% en 4T 16).

► Gestamp generó +221 mln eur en caja y la deuda neta se redujo en -252 mln eur vs 3T 17 hasta 1.898 mln eur (en línea vs R4e y +2% vs consenso) y el múltiplo dfn/EBITDA se sitúa en 2,1x EBITDA 2017 (en línea con nuestras previsiones). En 4T 17, capex elevado -252 mln eur (vs -128 mln eur R4e) aunque compensado casi totalmente por la recuperación de circulante +244 mln eur (R4e -128 mln eur).

► Gestamp supera la guía (revisada a la baja en septiembre) 2017e en crecimiento de ingresos +7%/+9% (+11% en 2017 vs 2016) y crecimiento EBITDA +5%+8% (+8,8% en 2017 vs 2016), cumple en capex/ventas 9% (en 2017) y en línea en deuda neta/EBITDA <2,0x (2, x en 2017) y pay out al 30% y los objetivos a medio plazo del grupo (2017/19e). No esperamos impacto significativo en cotización. Precio Objetivo 6,2 eur. Sobreponderar.