Los resultados 4T 17 han superado nuestra previsión de ingresos (y la de consenso) gracias a “otros ingresos”, (incorporación de Smartclip y buena evolución del cine) que se han más que duplicado vs 4T 16, ya que los ingresos TV han estado en línea y los de Radio han incumplido (- 2% vs R4e). El EBITDA ha incumplido nuestra previsión levemente (-1%) aunque ha superado la de consenso (+5% vs R4e) después de que los gastos hayan crecido +5,7% vs 4T 16, muy por encima de nuestra previsión (R4e +1%). A3M ha tenido pérdidas de -4,9 mln eur en inversiones en empresas asociadas (R4e 0 mln eur) y aunque la tasa fiscal haya sido inferior a lo previsto: -12% (vs -25% R4e) el beneficio neto ha incumplido nuestra previsión y la del consenso (-2%).

En TV, ingresos en línea vs R4e (+2% vs 4T 16) y gastos planos vs 4T 16 (R4e +0,7%) con lo que el EBITDA TV repuntó +10% vs 4T 16 (vs +9% R4e).

En cuanto a Radio, el mercado publicitario creció +0,4% vs 4T 16 mientras que los ingresos de A3M se mantuvieron en línea vs 4T 16 (R4e +3%). Los gastos crecieron +1% vs 4T 16 (R4e +2%) y el EBITDA de la división cedió -1,4% vs 4T 16 (R4e +7%).

A nivel grupo, los gastos operativos crecieron +5,7% vs 4T 16 (vs +1% R4e) debido al fuerte aumento en “otros” (-17 mln eur vs -4 mln en 4T 16) y el EBITDA alcanzó 53,5 mln eur (vs 54,2 mln eur R4e y +5,9% vs 4T 16).

La deuda neta ha aumentado +92 mln eur vs 3T 17 hasta 240 mln eur (vs R4e 292 mln eur) como consecuencia del elevado importe del pago del dividendo en diciembre (-151 mln eur).aunque se mantiene en niveles conservadores (1,2 x EBITDA 2017).

El Consejo propone el pago de un dividendo de 0,30 eur/acción en junio. En R4 descontamos 0,57 eur/acción durante 2018 con lo que esperamos un pago de 0,27 eur/acción en diciembre.

Esperamos impacto positivo en cotización. Conferencia 13:00 con la atención puesta en: 1) objetivo de crecimiento vs mercado en 2018e. En R4 esperamos que crezca menos que el mercado en TV (R4e +2% vs 2017) y que supere en Radio,y 2) evolución de los gastos 2018e (R4e en línea vs 2017). Esperamos impacto positivo en cotización. P.O. 9,1 eur. Mantener.